中信证券-晨会-230224

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　　▍ A股行业比较专题—战略配置“四大安全”
　　投资策略｜逆全球化大背景下，新冠疫情、地缘冲突等事件加剧了“安全”在各国决策中的重要性。欧美等国近年来通过制造业回流、排外的贸易协定、技术封锁等方式试图降低对于中国供应链的依赖程度，国内政策方面，二十大报告重点强调了科技和安全，提出“以新安全格局保障新发展格局”。在此背景下，我们认为“安全”有望成为本轮经济复苏过程中、具备产业空间和业绩弹性的成长主线，当前时点建议战略性配置“四大安全”，包括能源资源安全、科技安全、国防安全以及粮食安全。
　　▍海外政策专题之一—“分裂国会”之下，美国内外政策将如何展开
　　政策研究｜美国“分裂国会”开启，新一届国会委员会人选已陆续确定。我们分析了关键议员的履历背景及立场倾向，据此研判未来两年美国内外政策的走向。在对外特别是对华议题上，供应链方面，拜登强化多边体系的愿景或在国会遇冷，我国产业链外迁压力有限；科技方面，国会或仍渲染对华竞争，硬科技博弈是立法焦点；政治方面，对华强硬虽是两党共识，但“竞争而不冲突”仍是中美关系主线。而在国内议题上，预计两党将在债务、能源、医改等领域激烈博弈。
　　▍债市启明系列20230224—城投债：化债明确，军心已稳
　　固定收益｜中央确定债务化解基调后，城投市场军心再稳，对2023年隐债置换再启的憧憬也愈发强烈。隐性债务的概念提出虽未太久，但地方债务管控的却早已开始。通过回顾我国两轮全面铺开的债务置换工作，新一轮债务置换周期有开启迹象。在新的债务置换维度下，有多少规模债务需进行置换？又将以何种形式展开置换？该如何看待置换过程中面临的调整？本文将逐一作答。
　　▍医疗健康行业景气度盘点—柬埔寨实验用猴供应受阻，看好国内临床前CRO龙头全球市场份额持续提升
　　医疗健康｜柬埔寨实验用猴（NHP）受到美国司法部调查，安评龙头查尔斯河已自愿停止从柬埔寨进口试验用猴。我们认为，柬埔寨NHP的供应链阶段性问题，有可能将明显影响美国CRO企业未来几个季度的项目执行，进一步扩大全球安评市场的供需缺口。全球供需缺口将有利于国内企业承接部分海外订单，相关产业离岸外包的转移有望加速。重点关注国内临床前CRO龙头企业药明康德、昭衍新药、美迪西等。
　　▍中国中免（601888.SH，01880.HK）深度跟踪报告—多重担忧压制股价，复苏明确静待检验
　　社会服务｜我们在对免税店的调研中观察到，中免新开业的海口国际免税城经营符合预期，三亚国际免税城、海口国际免税城商品折扣环比均有收缩，价格体系正在得到梳理和调整，预计公司短期利润率将回升。当前股价低迷与市场担忧海南增长瓶颈及出境恢复的潜在影响有关，我们认为短期销售额增速相对不高，主要因高基数基础上受折扣、客群结构、备货情况等因素影响，随着海口店潜力得到释放、三亚一期二号地开业短期接待瓶颈将被突破。同时，我们认为出境恢复对海南市场的分流效应有限，维持对中免长期投资价值的判断，建议回调阶段积极布局。
　　▍百度集团（09888.HK，BIDU.OQ）2022Q4季报点评—核心业务稳步复苏，AI大模型加速落地
　　前瞻研究｜虽然4Q22公司在线广告与智能云业务面临疫情压力，但整体业绩韧性依旧突出，同时随着线下经济的持续恢复，在线广告与云业务的复苏亦超预期。我们认为，公司已进入到逐季改善通道当中，核心业务将持续改善。展望2023年，我们认为公司将在核心业务稳健增长的基础上，不断拓展AI业务，加速推进语言大模型的商业化。我们预计2023年公司在线广告业务有望实现正增长，智能云增速亦将超出行业平均水平。估值维度，公司当前股价基本反映了在线广告与云计算等部分业务的价值，但三月份文心一言产品的落地、五月语言模型在云平台的上线等都有望带来一定估值弹性。我们继续保持对公司的中长期乐观态度，继续维持公司港股、美股的“买入”评级。