中信证券-晨会-230221

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　　▍海外宏观经济专题—日本央行退出YCC的可能演绎
　　宏观经济｜日本央行（简称“日银”）此前引入收益率曲线控制（YCC）的直接目的是提高通胀预期、而非摆脱通缩。日本在后疫情时代的经济环境已悄然改变，日银考虑退出YCC有合理性。美国与澳大利亚退出YCC的历史是日本的他山之石，YCC退出的成败关键在于当局能否及时对经济环境变化作出反应、能否为市场平稳运作做足保护。我们认为日银在今年调整当前政策是有较大概率发生的“灰犀牛”事件，日银可能先从修改前瞻指引入手。我们预计日银最快在今年6月或7月的货币政策会议上就会调整前瞻指引，并预计日本YCC的退出将快速且彻底。
　　▍债市启明系列20230221—较难降温的美国就业市场意味什么？
　　固定收益｜1月美国就业数据超预期的一次性因素为年度统计调整与政府罢工返回潮，核心因素为就业供给紧张、劳动力囤积以及美国服务业韧性较高。未来我们认为美国消费较浅衰退或帮助美国经济步入浅衰退，美国经济衰退时点或推迟，短期内就业市场或继续较强劲，中长期劳动力需求或较慢地放缓。而美国就业市场较难冷却将增加美国通胀粘性，导致美联储紧缩更为激进、降息时点推迟。
　　▍非银行金融行业全球支付行业专题报告—传统与科技结合重塑金融生态
　　非银行金融｜2021年全球支付产业收入创下2.1万亿美元新高，其中商业支付和消费者支付约各占一半。2022年全球交易金额超175万亿美元，其中消费者支付和商业支付分别占38.59%和61.41%。消费者支付因更具壁垒而成为竞争高地。消费者支付后端底层建设由银行卡支付主导，其核心是支付清算组织。消费者支付前端创新由第三方支付引领，目前已成为主流支付方式。以支付为入口，通过传统金融机构与第三方支付机构合作，重塑金融生态是支付行业未来发展趋势。建议重点关注具备生态构建能力的7家龙头公司——Visa、Mastercard、中国银联、PayPal、Block、蚂蚁集团和腾讯金控。
　　▍煤炭行业2023年热点聚焦之一—预期改善，板块进入反弹阶段
　　煤炭｜近几个交易日煤炭板块交易活跃，持续上涨。基本面而言，下游需求有所恢复，煤价预期改善。目前板块在估值及股息率的预期方面具备价值吸引力，随着短期市场风险偏好的下降以及后续潜在的宽松政策预期，板块短期或进入反弹阶段。
　　▍银行业2022年理财年报分析—理财2022：波动中重塑
　　银行｜2022年末理财存续规模27.65万亿元，同比下降4.7%，较三季度末下降9.6%。理财市场发展成熟，理财产品在运作模式、产品期限和资产配置等方面调整完善。2022年4季度理财赎回冲击以来，低波动、低回撤产品继续成为新发产品主流。在风险收益回报下降的预期下，2023年理财业务转型的关键在目标客群、产品设计和资产配置等领域的逻辑重塑。
　　▍房地产行业重大事项点评—加速盘活存量资产，持续利好运营能力
　　房地产和物业服务｜2月20日，为落实党中央及国务院有关“促进房地产业良性循环和健康发展”的决策部署，证监会宣布启动不动产私募投资基金试点。我们相信私募基金规范化参与房地产市场，将为优质房企带来新一轮的发展助力。中期而言，不动产私募投资基金，有望与公募REITs一起推动房地产的现代化，即建设“投融管退”的通路。