东亚前海证券-固定收益周报：12月LPR延续持平，降息或在明年一季度-221226

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　　核心观点
　　12月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布2022年12月LPR报价，1年期报3.65%，5年期报4.3%，均与上月报价持平。
　　宽货币力度不足以支持LPR报价调降。市场对12月LPR调降有一定预期，但实际情况是12月LPR报价并未如市场预期调降，延续第4个月持平。我们认为，近期宽货币较为谨慎，MLF利率不变的前提下，降准不足以支持银行LPR报价下调达到一个基本步长（5bps）。
　　降准并不一定带来LPR调降。LPR改革以来，MLF降息后均有LPR调降，降准后不一定有LPR调降。今年4月底降准落地后，5月份5年期LPR单独调降15bps，更多是反映地产市场低迷之下银行提振房贷的意愿，且3-5月资金面快速宽松化也缓和了银行资金成本压力，因此5月的情况不能成为12月的参考。
　　中长期资金成本压力阻碍银行压降贷款利率。近期理财赎回潮再起，银行资金需求快速增加，同业存单发行利率快速上行，中长期资金成本抬升，在此情况下银行不具备充足意愿压降贷款利率，尤其是与房贷挂钩的5年期LPR报价。
　　宽信用仍需价格工具发力，明年一季度或由MLF降息引领LPR调降。当前宽信用进程不畅，居民端中长期贷款尤其疲软。为充分发挥宽信用效能，争取明年信贷开门红，提振地产需求端，结合美联储加息步调或将放缓，预计我国货币政策价格工具的使用时点或在明年一季度，而MLF降息会进一步引导LPR调降，我们认为，更大概率出现5年期大于1年期的非对称调降。
　　利率债：1）流动性：上周央行净投放7040亿元；2）资金面：资金市场方面，DR001利率下行66.64BP；DR007利率下行21.76BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量上行，上周R001成交量达21.21万亿元，环比下降16.63%；3）一级发行：上周利率债发行规模基本持平，总体规模为3191.14亿元。从同业存单来看，上周同业存单发行规模为4434.8亿元，到期规模为4421.4亿元，净融资规模为13.4亿元。从同业存单发行利率看，城商行和股份制商业银行同业存单发行利率小幅上升，国有商业银行同业存单发行利率小幅回落；4）二级市场：上周国债收益率全数下行，5年期国债收益率下行9.9BP；国开债收益率全数下行，5年期国开债收益率下行9.75BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为59.82BP，环比上升5.19%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为67.26BP，环比上升21.47%。
　　信用债：1）一级发行：上周，信用债发行量下降，净融资额环比下降。上周新发行信用债223只，发行规模共计2867.68亿元，总偿还量为4330.25亿元，信用债净融资额为-1462.58亿元；2）二级市场：中票收益率全数下行，3年期AAA中票收益率下行幅度最大，达21.07BP；城投债收益率多数下行，1年期AAA和1年期AA+城投债收益率下行幅度最大，达18.24BP。信用利差方面，中票信用利差多数收窄，城投债信用利差多数收窄。
　　风险提示
　　理财赎回潮演绎超预期，货币政策变化超预期，地产修复不及预期。