东亚前海证券-固定收益周报：制造业修复缓慢，企业进入被动去库存阶段-220905

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　　2022年8月制造业PMI较7月上升0.4个百分点至49.4%，经济景气度呈弱修复状态。
　　供需端：生产修复受干扰，需求缓慢回升。8月生产指数与上月持平报49.8%，新订单指标环比提高0.7个百分点至49.2%，新出口订单环比提高0.7个百分点至48.1%，三项指数均处于荣枯线以下。生产端方面，疫情持续扰动叠加高温限电影响，干扰生产修复进程。内需方面，高能耗行业和对疫情影响敏感的行业需指数较弱；受中秋节等因素影响，消费行业供需指数升至55%以上。
　　库存端：制造业动能指标改善，企业被动去库存。产成品库存环比下降2.8个百分点报45.2%，原材料库存环比上升0.1个百分点报48%，采购量提升0.3个百分点至49.2%。8月制造业动能指标（新订单-产成品库存）回升3.5个百分点至4%，为过去一年以来最高点，同时工业企业产成品存货亦表现下降趋势，显示制造业企业被动去库存，经济动能有所改善。
　　非制造业PMI：服务业PMI稍有回落，基建支撑建筑业PMI维持高景气区间。8月服务业PMI回落0.9个百分点至51.9%，位于荣枯线以上，但在疫情影响下房地产、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间。8月建筑业PMI回落2.7个百分点至56.5，但仍位于高景气区间，建筑业保持扩张状态主要在于目前稳基建和保楼市的政策支持。
　　利率债：1）流动性：上周央行净投放为0亿元；2）资金面：DR001利率下降9.42BP；DR007利率下降27.53BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量小幅下降；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降。上周共33只利率债招投标，总体规模为3077.3亿元。同业存单发行规模为环比下降，到期规模为环比下降，净融资规模环比上升。从同业存单发行利率看，国有商业银行和城商行同业存单发行利率均小幅上升，股份制商业银行同业存单发行利率小幅下降；4）二级市场：上周国债收益率全数下行，5年期国债下行4.09BP；国开债收益率全数下行，5年期国开债收益率下行5.36BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为90.33BP，环比上升6.17%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为96.38BP，环比上升5.06%。从成交量来看，国债成交量小幅下降，环比下降15.16%；政策性金融债成交量小幅下降，环比下降5.97%。10年期国开债隐含税率小幅下降，环比下降7.85%，9月2日10年期国开债隐含税率为6.1%。
　　信用债：1）一级发行：上周信用债发行量上升，净融资额环比上升。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有8只高收益债券发行，前三的发行利率分别为8.2%、7.5%、7.3%。上周有11只债券发行失败。从信用风险事件来看，上周没有发行人主体评级下调，没有债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率多数下行，3年期AAA+中票收益率下行幅度最大，达8.56BP；城投债收益率多数下行，3年期AAA城投债收益率下行幅度最大，达6.67BP。信用利差方面，中票信用利差多数走阔，城投债信用利差多数走阔。
　　风险提示
　　宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。