东亚前海证券-固定收益周报：留抵退税影响渐消，财政收入回暖支出仍高-220821

《东亚前海证券-固定收益周报：留抵退税影响渐消，财政收入回暖支出仍高-220821（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东亚前海证券-固定收益周报：留抵退税影响渐消，财政收入回暖支出仍高-220821（26页）.pdf（26页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　7月国内经济形势仍然复杂，修复之路道阻且长。收入端方面，大规模留抵退税已近尾声，全国一般公共预算收入降幅缩窄，非税收入对财政收入贡献最大，税收收入中关注资源税和个人所得税对增速的拉动；地产筑底，土地出让收入减少拖累政府性基金预算收入，但降幅小幅收缩。支出端方面，财政支出增幅走阔，面对需求不足的难题，财政支出仍是稳经济的重要手段。
　　退税影响减弱，非税收入为支撑。2022年1-7月，全国一般公共预算收入124981亿元，增速为-9.2%，扣除留抵退税因素后增长3.2%。7月当月公共财政收入同比增速为-4.08%，降幅较前3个月明显收窄，从4月份-41.34%降至-4.08%，扣除留抵退税因素后增长2.6%。但留抵退税节奏已近尾声，预计下半年财政收入情况预计将恢复正增长。从收入分项看，非税收入当月同比增长36.33%，较前月的33.36%增加约3pct，1-7月非税收入同比增速在财政收入构成中一直排名靠前，是一般预算收入的支撑项。
　　财政收入回暖，财政支出仍将发力稳经济。收入端看，一般公共预算收入受留抵退税的影响在下半年将有所减弱，财政收入降幅随着退税节奏放缓已有所收窄，在重振消费内需和企稳地产市场后，财政收入有望恢复增长。支出端看，财政支出是拉动经济的重要抓手，预计下半年财政支出仍会走在高速增长的通道，在年初大量投入基建后目前对于基建的投资已有所放缓，可关注下半年专项债限额余额的发行使用情况。
　　利率债：1）流动性：上周央行净回笼2000亿元；2）资金面：DR001利率上升16.33BP；DR007利率上升9.05BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量小幅下降；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降，共58只利率债招投标，总体规模为3151.74亿元。同业存单发行规模上升，净融资规模环比上升，城商行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升，国有商业银行同业存单发行利率小幅下降；4）二级市场：上周国债收益率全数下行，5年期国债下行11.84BP；国开债收益率全数下行，5年期国开债收益率下行13.16BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为86.27BP，环比下降6.55%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为96.32BP，环比下降8.12%。从成交量来看，国债成交量小幅上升，环比上升42.98%；政策性金融债成交量小幅上升，环比上升8.19%。8月19日10年期国开债隐含税率为7.19%。
　　信用债：1）一级发行：上周信用债发行量下降，净融资额环比下降。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有6只高收益债券发行，前三的发行利率分别为7.5%、7.5%、7.5%。上周有1只债券发行失败。从信用风险事件来看，上周无发行人主体评级下调，无债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率全数下行，5年期AAA+中票收益率下行幅度最大，达13.32BP；城投债收益率全数下行，5年期AA（2）城投债收益率下行幅度最大，达12.39BP。信用利差方面，中票信用利差多数走阔，城投债信用利差多数走阔。
　　风险提示
　　宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。