东亚前海证券-固定收益周报：国常会加码稳经济，增量政策落地效果待验证-220828

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　　8月24日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议。会议部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。
　　政策性开发性金融工具继续补充基建项目资本金。今年6月29日的国常会已宣布发行政策性开发性金融工具金融债3000亿元，整体来看政策性开发性金融工具额度投放速度较快，本次追加3000亿元额度预计将继续用于补充基建等重大项目资本金，预计前期投资的项目将在下半年落实开工建设，形成实物工作量。
　　依法用好5000多亿元专项债结存限额。本次专项债结存限额主要来自地方专项债务限额和余额之间的限额空间，为1.55万亿元。今年为了稳定经济目标，专项债发行靠前发力，截至7月31日，用于项目建设的3.45万亿专项债余额以基本发行完毕，第三批专项债项目也于近期报送国家发改委，节奏明显快于往年。从上半年专项债投向来看，投资于基建的比重约61%。但截至6月底，各地用于项目建设发行的新增专项债券3.41万亿元中，约有2400亿元专项债券资金用作重大项目资本金，带动市场化配套融资约5300亿元，对应本轮5000亿专项债，放大投资作用可能有限，对冲经济下行压力效果还待验证。
　　支持中央发电企业等发行2000亿元债券。夏季以来部分地区持续极端高温天气导致用电量激增，叠加干旱天气导致水电供给量不足，7月全国水电供给量占比跌至18.15%，为近年新低，导致出现限电等问题。当前我国电力系统正处于新旧动能转换时期，电力系统在应对极端气候时有所不足，因此本轮政策对电力企业资金支持，推进能源转型及配套设施建设，助力解决电力结构性错配的矛盾，缓解当前的电力问题。
　　利率债：1）流动性：上周央行净投放为400亿元；2）资金面：DR001利率上升4.27BP；DR007利率上升26.76BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量小幅下降；3）一级发行：上周利率债发行规模有所上升，共47只利率债招投标，总体规模为5044.22亿元。同业存单发行规模下降，净融资规模环比下降，国有商业银行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升，城商行同业存单发行利率小幅下降；4）二级市场：上周国债收益率全数上行，5年期国债上行7.25BP；国开债收益率全数上行，5年期国开债收益率上行7.2BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为85.08BP，环比下降1.38%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为91.74BP，环比下降4.75%。从成交量来看，国债成交量小幅下降，环比下降22.23%；政策性金融债成交量小幅下降，环比下降8.83%。8月26日10年期国开债隐含税率为6.62%。
　　信用债：1）一级发行：上周信用债发行量上升，净融资额环比上升。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有6只高收益债券发行，前三的发行利率分别为7.5%、7.5%、7.5%。上周没有债券发行失败。从信用风险事件来看，上周有1家发行人主体评级下调，1家债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率全数上行，3年期AAA+中票收益率上行幅度最大，达8.77BP；城投债收益率多数上行，1年期AA（2）城投债收益率上行幅度最大，达8.61BP。信用利差方面，中票信用利差多数走阔，城投债信用利差多数收窄。
　　风险提示
　　宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期