东亚前海证券-8月央行MLF降息点评：政策积极信号明显，意外降息旨在促进经济修复-220815

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　　事件
　　2022年8月15日中国人民银行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作(含对8月16日MLF到期的续做)和20亿元公开市场逆回购操作，中期借贷便利（MLF）操作、公开市场逆回购操作的中标利率均较前值下降10个基点。
　　核心观点
　　此次降息超乎市场预期，结合国内外经济形势变化，我们认为从内部因素和外部因素看，主要有以下四点原因：
　　1）实体需求疲弱，社融数据表现不佳。受国内疫情反复影响，企业生产受到扰动，PMI回落至荣枯线以下（49%），居民失业率仍相对较高，实体需求凸显疲态。社融数据显示，7月新增社会融资规模为7561亿元，同比降幅为29.68%。从信贷数据来看，7月居民贷款为1217亿元，同比降幅70.02%；企业为2877亿元，同比降幅33.62%，居民端和企业端信贷需求较为疲弱。此外，7月社会消费品零售为35,870亿元，较前值减少2872.5亿元，同比增速为2.7%，较前值下降0.4个百分点，消费修复较为缓慢。
　　2）地产处于筑底阶段，降息企稳地产。7月房地产销售额当月值为9690.62亿元，为历史最低，同比增速为-28.21%；房地产开发投资完成额为11147.79亿元，同比增速为-12.33%，地产仍处于筑底阶段。各地“因城施策”推出购房补贴、降低贷款门槛等政策，5月5年期LPR下调15基点，多项政策促地产效果不明显。此次MLF降息有望引导5年期LPR再度下行，促进房地产企稳回升，带动地产上下游产业回暖助力经济稳定。
　　3）政策利率收敛于市场利率。我国银行流动性充足，同业存单利率不断走低，8月一年期发行利率处于1.85%-2.05%区间，均低于MLF中标利率。此次MLF利率下降，可使得政策利率收敛于市场利率。
　　4）国内CPI温和上涨叠加美国通胀有所回落，美国加息节奏或将放缓，共同为降息提供了空间。7月国内CPI为2.7%，较上月温和上涨0.2%，国内抗通胀压力不大。此外美国PPI及CPI增速小幅回落，核心CPI与上月持平，美国通胀缓解或将使加息节奏放缓，两者共同为国内降息提供了操作空间。
　　总体而言，此次MLF利率下调，“看价不看量”，释放出积极政策信号，旨在降低企业综合融资成本，进一步助力经济稳步修复。
　　1）提振市场信心，积极的政策信号促进经济修复。在国内疫情反复散发、地产风险叠加地缘政治严峻的多重压力下，为稳定国内市场预期、提振市场信心，以及促进居民消费需求复苏和企业生产扩张，降息更重要的是起到积极的政策信号作用。
　　2）MLF引导LPR报价下行，降低企业综合融资成本，助力经济修复。尽管我国近期处于“宽信用”阶段，但企业融资需求不高，通过MLF引导LPR报价下行更加具有精确性，有利于降低企业综合融资成本，从成本端减轻压力，促进实体经济修复。
　　风险提示
　　国内疫情超预期反复；美国超预期加息；地产信用风险超预期。