东亚前海证券-固定收益周报：居民消费现积极信号，地产走势仍未见拐点-220918

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　　核心观点
　　8月多项经济数据相较7月有所回暖，除房地产数据继续下探外，投资、消费、就业和工业均现复苏迹象，防疫政策稳中向好，散发疫情对消费、工业生产的影响逐渐消退。基建实物工作量逐步落地成为稳经济的中流砥柱，对冲地产筑底所带来的冲击。地产方面，8月出口数据回落，对汇率无法形成有效支撑，且美国大幅加息预期趋于明确，贬值压力叠加对通胀上行风险的考虑，央行对宽货币或许会更加谨慎，下半年地产修复面临较大不确定性。各项数据核心观点如下：
　　8月固定资产投资累计同比增长5.8%，较前月回升0.1个百分点；基建投资成为主要驱动；房地产投资是主要拖累。
　　房地产持续低迷，1-8月房地产投资累计同比下降7.4%，较前月降幅持续走阔1个百分点。施工端数据、商品房销售仍未止下跌趋势。
　　消费数据现积极信号，多项品类需求回暖。1-8月社会消费品零售金额累计同比增速由负转正，为0.5%；其中，餐饮收入当月同比增速大幅扭转负向趋势，由前月-1.5%上升至8.4%。
　　整体就业形势保持稳定，城镇调查失业率较前月下降0.1个百分点至5.3%，但16-24岁人口失业率仍然高企（18.7%），未见明显改善。
　　工业增加值增速回暖。8月工业增加值同比增长4.2%，较前月上升0.4个百分点。制造业同比增速小幅上升0.4个百分点至3.1%，各细分行业中汽车制造业表现最佳，同比增速30.5%。
　　利率债：1）流动性：上周央行净投放为-2020亿元；2）资金面：DR001利率上升12.53BP；DR007利率上升16.43BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降。上周共32只利率债招投标，总体规模为4277.23亿元。同业存单发行规模环比上升，到期规模环比上升，净融资规模环比下降。从同业存单发行利率看，国有商业银行同业存单发行利率小幅下降、城商行和股份制商业银行同业存单发行利率小幅上升。4）二级市场：上周国债收益率全数上行，5年期国债上行4.82BP；国开债收益率全数上行，5年期国开债收益率上行4.68BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为84.32BP，环比下降3.81%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为94.31BP，环比下降1.56%。从成交量来看，国债成交量小幅下降，环比下降27.55%；政策性金融债成交量小幅下降，环比下降20.91%。10年期国开债隐含税率小幅下降，环比下降7.92%，9月16日10年期国开债隐含税率为5.32%。
　　信用债：1）一级发行：信用债发行量下降，净融资额环比下降。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有3只高收益债券发行，前三发行利率分别为7.5%、7.5%和7.2%。上周有3只债券发行失败。从信用风险事件来看，上周有3只债券展期、1只债券违约，2家发行人主体评级下调，3只债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率多数上行，5年期AA中票收益率上行幅度最大，达3.49BP；城投债收益率多数上行，5年期AAA、5年AA和5年AA（2）城投债收益率上行幅度最大，达3.60BP。信用利差方面，中票信用利差全数收窄，城投债信用利差全数收窄。
　　风险提示
　　宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。