东亚前海证券-固定收益周报：降外准释放稳汇率信号，对内政策仍以宽货币为主-220912

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　　核心观点
　　中国人民银行9月5日宣布，自9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。本轮调整是自4月25日调降1个百分点以来年内二次调降外准，两次调整目标趋同，旨在缓解人民币汇率贬值压力，释放稳汇率信号。
　　美联储激进加息，美元走势趋强导致人民币汇率被动贬值。同时，国内经济尚未从疫情影响中完全恢复，央行维持降息和相应增量政策，中美经济基本面背离。
　　中美货币政策周期分化，导致利差倒挂，但中国经济长期向好的逻辑不变，经历短期波动后未来海外资金持续流入仍是大方向，资本外流压力总体可控，对人民币贬值冲击有限。
　　全球主要货币兑美元均有不同程度贬值，相较之下，人民币兑美元汇率贬值幅度较小。人民币兑其他世界主要货币均保持平稳。
　　大国货币政策对内优先，汇率贬值压力不会制约货币政策继续宽松从而约束利率下行空间，目前货币政策仍以内为主。人民币兑美元汇率贬值，是中美经济基本面背离、货币政策分化所引致的结果，目前国内货币政策仍以稳增长、稳就业和宽信用为导向，若为汇率短期波动而限制宽松，则会陷入内需持续低迷-国内外基本面分化加剧-汇率贬值预期持续上升的恶性循环。
　　利率债：1）流动性：上周央行净投放为0亿元；2）资金面：DR001利率上升1.52BP；DR007利率上升1.4BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所上升。上周共54只利率债招投标，总体规模为5833.14亿元。同业存单发行规模环比上升，到期规模环比上升，净融资规模环比上升。从同业存单发行利率看，国有商业银行、城商行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅下降。4）二级市场：上周国债收益率多数上行，5年期国债上行1.6BP；国开债收益率多数上行，5年期国开债收益率上行0.88BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为87.53BP，环比下降3.1%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为96.45BP，环比上升0.07%。从成交量来看，国债成交量小幅上升，环比上升10.43%；政策性金融债成交量小幅上升，环比上升5.53%。10年期国开债隐含税率小幅下降，环比下降4.18%，9月9日10年期国开债隐含税率为5.85%。
　　信用债：1）一级发行：信用债发行量下降，净融资额环比下降。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有4只高收益债券发行，前三发行利率均为7%。上周有5只债券发行失败。从信用风险事件来看，上周有5只债券展期、一只债券违约，没有发行人主体评级下调，没有债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率全数下行，3年期AAA+中票收益率下行幅度最大，达3.89BP；城投债收益率全数下行，5年期AAA城投债收益率和5年AA+投债收益率下行幅度最大，达4.49BP。信用利差方面，中票信用利差多数收窄，城投债信用利差全数收窄。
　　风险提示
　　人民币贬值情况恶化；宽信用不及预期；国内经济修复缓慢；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。