中信证券-晨会-221226

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　　▍ A股策略聚焦20221225—调仓博弈持续，观察期临近尾声
　　投资策略｜当前是接近市场底部的最后观察期，全国疫情正处于快速流行期，疫情扰动带来经济增速预期下修，存量资金年末加速调仓趋向均衡配置，成交低迷程度接近9月末水平，预计情绪影响在1月份逐步明朗，预计市场将迎来业绩驱动的全面修复行情下半场的起点。首先，全国疫情快速流行带来短暂的阶段性生产和消费疲软，经济增速预期正动态下修，低位行业和主题交易降温，北上资金流入节奏趋缓。其次，过往防疫政策下制造业相对消费有优势，而未来消费领域积极变化明显增多，当前公募持仓仍整体偏向制造业，因此年末持续调仓转向均衡配置。再次，市场整体估值水平极具长期吸引力，中小市值板块估值处于历史低位，交投清淡、接近9月末水平，成交仅聚集在少数高热度主题。最后，预计1月份主要城市疫情达峰后市场底部将确认，迎来明年最佳配置时点，当前继续围绕医药医疗、地产链和疫后复苏三条内需主线均衡配置。
　　▍一周宏观专题述评（第五十六期）—政策部署期，静待花开
　　宏观经济｜当前，全国新冠感染人数仍然在快速上升，但根据多项高频数据，北京、广州、石家庄、武汉、成都等地近一周交通运输和人员流动已经开始出现复苏。上周中央经济工作会议结束后，各部委学习中央经济工作会精神，从财政、货币、产业政策等多方面纲举目张谋划明年工作。同时，本周国常会部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效，推动经济巩固回稳基础、保持运行在合理区间。具体政策方面，近期各地开始陆续发放新一轮消费券，我们预计后续各省各市将继续因地制宜、小步快走、少量多次推出消费券活动，带动消费复苏。货币政策方面，12月LPR报价保持不变，降准没能推动LPR下调，但我们预计明年一季度大概有货币政策降息或降准的操作，1月就是非常重要的一个窗口期。海外本周日本央行意外扩大收益率控制目标区间，虽然其称仅为技术性调整，但引起了市场短线震荡。根据对日本通胀问题的分析判断，日本央行货币政策在明年具有转向的可能性，或将成为明年海外市场的灰犀牛，需保持关注。
　　▍债市启明系列20221226—2023年更鸽派的美联储票委意味什么？
　　固定收益｜明年美联储新票委底色较2022年更具鸽派色彩，这可能会推动美联储更鸽派的转向，但美联储转鸽的关键仍在经济数据变动。我们认为核心商品项有望推动美国通胀增速出现明显下行，美国经济较快恶化最早或发生于明年一季度，我们仍维持此前美联储将于明年一季度停止加息、2023年降息的判断，终点利率水平高度依赖于未来几个月通胀下行速度，或在5%左右。
　　▍前瞻研究行业美股互联网专题报告—降本增效：美股互联网巨头2023年利润弹性主要来源
　　前瞻研究｜面对当前复杂且难以预期的全球宏观环境，叠加欧美互联网行业发展逐步趋于成熟，相较于收入端增长，通过业务聚焦、降本增效实现利润率的改善，是当下美股互联网巨头最为可行的举措，资本市场亦对此给予较高期待。当前Meta、亚马逊等互联网巨头已开始启动冗余人员裁撤、边缘业务关停、成本费用控制等举措，谷歌等互联网企业后续亦有望跟随。我们大致测算，得益于系列降本增效举措的推进，三大互联网巨头2023年有望获得5-10pcts的利润率改善空间，叠加2022年低基数、市场当前估值所反映的悲观预期等，我们看好明年美股互联网巨头的投资机会，分子端业绩改善料将是主要驱动力，未来6-12个月维度，我们对于美股互联网板块个股偏好顺序为：亚马逊、Meta、谷歌。
　　▍ ESG评价系列行业专题（四）—乘用车行业ESG：出海应关注ESG监管风险，电动智能议题蕴藏机遇
　　数据科技｜在“双碳”背景下，中国整车行业正在迈入智能化、电动化与出海化的发展新阶段。ESG理念作为重要工具可推动“双碳”目标落实，同时助力汽车企业在新发展阶段中，高效实现社会绩效与财务绩效的双赢。我们基于行业发展大势，结合中信证券通用ESG评价准则，面向乘用车子行业，围绕管理层背景、研发投入、研发成果、绿色业务机遇与企业产品，针对性提炼出5个行业实质性议题。总结看，出海应关注ESG监管风险，电动智能议题蕴藏投资机遇。
　　▍ REITS专题研究—打造保租房REITs板块的影响评估
　　REITS研究｜保障性租赁住房REITs板块扩容在即，我们预计相关REITs产品将迎来上市高峰，当前产品供不应求状态将有所扭转。当前，保租房已成为我国住房政策支持的最新发力点，预计未来两年将迎来建成高峰，并将长期影响我国住房供应体系。随着存量房纳保路径持续清晰，持有物业中以长租公寓纳保作为底层资产发行REITs产品预计将成为房企最顺畅出表通道，并长期增厚企业利润。
　　▍农林牧渔行业重大事项点评—锚定农业强国目标，夯实粮食安全根基
　　农林牧渔｜2022年中央农村工作会议于12月23日至24日在京举行。作为“二十大”之后的第一次中央农村工作会议，本次会议是当前和今后一个时期农业农村政策的重要风向标，将对农业产业、农业板块及上市公司产生重大和深远的政策影响。本次会议内容丰富，既有新提法，也有强调项，还有近年未提而重提的关键点。会议首提“建设农业强国”，继续强调将粮食安全作为“头等大事”来抓。我们认为，种业和粮食种植板块将获得政策持续强有力支持。种业和生物育种方面，强政策支持期叠加高行业景气期和新技术升级期，预计将驱动种业升级发展。重点推荐具备生物育种产业化显著领先优势的大北农、杂交玉米种业龙头登海种业。粮食种植方面，会议提出实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，强化板块高增和高质量发展预期。推荐主营稻麦种植的优质标的苏垦农发。
　　▍巨子生物（02367.HK）投资价值分析报告—科技驱动、生态延伸、线上提效开拓第二成长曲线
　　美妆及商业｜依托深厚的技术积累、“专业+大众”双渠道、稳固的消费者心智，公司在敷料、功效性护肤品方面的优势有望得以延续；同时，下一阶段发展的关键为在高附加值（精华/眼霜/面霜等）&流量单品（防晒、美白等）上的扩充、“仿生性”成分的延伸、客群扩容&ARPU值的提升，有望为公司开辟第二成长曲线。技术驱动下，公司具备成长为“美丽+健康”、“技术高度”&“技术宽度”兼具的生态型公司。当前，公司线上业务处关键探索期，盈利能力有进一步提升空间。给予公司目标价38港元，首次覆盖，给予“买入”评级。