中信证券-晨会-221208

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　　▍ 2023年资管行业策略报告—新规元年，资管行业轻装上阵启新章
　　固定收益｜2022转眼即将结束，2023年即将开启新的篇章，资管行业又会发生哪些变化？我们认为现金理财整改结束后，现金管理类产品将迎来发展新阶段。预计固收+产品也将在权益市场回暖后顺势扩张，理财净值化下，可能很难彻底避免赎回，但预计影响将逐渐趋弱，信托、券商资管也将全面向主动管理转型。
　　▍债市启明系列20221208—信用利差的山倒与抽丝
　　固定收益｜年末债券市场迎来快速调整，信用利差在短暂的上行后，略显后劲不足。而进入12月，流动性风险再发酵，信用利差仿佛有再次“抬头”的趋势。总而言之，本轮调整后我们将再次出发，收益挖掘固然重要，但风险防控也颇具意义。因此在复盘市场走势、探讨信用展望之前，我们将通过典型案例的全面剖析来探究防风险的手段
　　▍运营商行业深度报告—重估央企运营商龙头
　　通信｜我们认为，运营商业绩改善趋势明确，价值重估在即，传统业务建议用EV/EBITDA估值，云计算创新业务建议按照PS进行单独估值。传统业务方面，基于运营商较高的资本开支和折旧摊销，以及与海外可比公司不同的资产结构——类现金资产占比更高、有息负债更少，EV/EBITDA估值更为合理且更具可比性。国内运营商龙头基本面改善趋势明确，且作为央企龙头有长期较好的稳定性和持续性，但运营商港股、A股的平均EV/EBITDA分别为1.2X、2.8X，显著低于海外可比运营商5X-9X的区间。创新业务方面，运营商云计算的竞争力和收入快速提升，建议给予4X-6X的PS单独估值，将有望带来千亿元级别的市值弹性。我们认为，运营商已经从底部修复进入价值重估阶段，估值提升空间较大，分别给予中国移动、中国电信、中国联通A股4.5X、4X、4XEV/EBITDA，对应目标价102元、5.9元、6.5元；分别给予中国移动、中国电信、中国联通港股2.2X、2.5X、1.0XEV/EBITDA，对应目标价70港元、4.2港元、6.0港元，均维持“买入”评级。
　　▍电力设备及新能源行业光伏板块2023年投资策略—景气相随，拔萃鼎新
　　电力设备及新能源｜我们预计2023年光伏供应链瓶颈将逐步消除，释放装机增长潜能。在装机需求高景气的基调下，随着N型电池组件加速推广、地面电站市场明显复苏，光伏行业结构性机遇凸显，技术红利兑现，看好N型技术、辅材、组件及逆变器等产业链环节和优质公司。
　　▍物流和出行服务行业国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实
　　新冠肺炎疫情防控措施的通知》点评—防疫迈入新阶段，航空机场渐向右侧物流和出行服务｜国务院联防联控机制综合组发布“新十条”，在“二十条”基础上进一步优化调整，政策态度明确，防疫迈入新阶段。我们认为不再查验核酸及健康码或显著提升本地及跨区出行意愿，对比海外，料经过短期出行心理建设期等阶段后，国内出行市场有望转入常态化。据携程数据，政策公布后机票瞬时搜索量激增160%，2023年春运需求或有明显反弹，年底国际线航班量有望恢复至2019年同期10%，2023年夏秋航季或进一步提升。明年国内外需求有望形成共振，航空机场板块基本面转入右侧，关注航空周期张力以及枢纽机场的免税价值回归。航司方面，我们建议重点关注高β的三大航、吉祥航空，以及逆势成长的春秋航空；机场方面，推荐免税业务有望迎积极变化的上海机场、免税收入重回高成长的白云机场。
　　▍上海机场（600009.SH）庖丁解牛系列（三）—寻找疫后免税增长新动力
　　物流和出行服务｜疫情防控政策持续优化终将酝酿转向，对比海外料磨合期(2~3个月)后有望迎拐点，上海两场整合后龙头地位强化，上海机场免税价值的回归或为2023年市场明确的主线之一。2019H2公司即启动挖掘免税增长的第二曲线，对标海外机场，后疫情时代精品布局为进一步挖掘客流变现能力的关键。若2026年重新签订合同，重回扣点分成模式或为驱动上海机场业绩释放的关键。对比疫情期间国内二线机场免税合同，公司凭借区位优势有望签得近30%提成比例，扣点维持合理水平将利于保持免税价格优势、同时做大整体销售额，有望构筑长期优势。复盘海外，机场奢侈品引入带动客单价提升，我们预测2025年公司免税销售额中精品占比将升至12%左右，有望驱动2026年单客免税销售额有望较2019年翻倍、弹性显著。