东亚前海证券-固定收益周报：11月PMI产需放缓，价格回落-221205

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　　核心观点
　　11月PMI主要指标整体走低，企业生产经营活动压力有所加大。11月制造业与非制造业PMI双双下行，连续两月低于荣枯线，且低于近年同期水平。
　　制造业方面，10月以来国内疫情点多面广频发，生产活动受阻，内外需均有回落，产需双双放缓，产出缺口窄幅回落，总需求不足问题依然存在；疫情对生产活动影响外溢，上游行业需求走低，拖累价格指数回落较多；库存指数分化，“新订单指数-产成品库存指数”转负，或指向制造业正经历一轮被动补库；外需走弱，部分原材料加工行业信心不足，生产经营活动预期年内首次下破50%荣枯线。
　　服务业方面，线下活动的减少对接触性聚集性行业影响明显，相关行业经营活动明显收缩，但邮政、金融等行业景气较好，对实体经济支持力度不减。临近跨年线下消费需求有支撑，年前消费可以期待但需观察后续疫情演变。建筑业方面，年底工期将至叠加部分地区冬季施工活动受限，企业加快施工进程；地产融资政策落地有望带动地产施工结束磨底，建筑业高景气有望持续。指标前瞻方面，11月PMI新出口订单下行，出口乏力或将延续；11月PMI价格指数回落，PPI并无向上支撑，预计11月出口和PPI延续下行。
　　美国制造业PMI方面，11月制造业PMI录得49%，前值为50.2%，美国制造业PMI指数连续下滑5个月后，自2020年5月以来首次跌至荣枯线以下，美联储激进加息后，美国经济滑向衰退边缘。此外，美国非农就业人数和首次申领失业救济人数两项就业数据显示美国就业市场仍然偏紧，可以预见美国工资增速仍有一定韧性，美联储期望通过抑制就业来引导通胀放缓的政策效果仍有滞后。
　　利率债：1）流动性：上周央行净投放2940亿元；2）资金面：资金市场方面，DR 001利率上行12.22BP；DR007利率下行11.34BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量下行，上周R001成交量达21.55万亿元，环比下降18.26%；3）一级发行：上周利率债发行规模有所上升，总体规模为2928.90亿元。从同业存单来看，上周同业存单发行规模为2694.10亿元，到期规模为3430.40亿元，净融资规模为-736.30亿元。从同业存单发行利率看，城商行、国有行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅下降；4）二级市场：上周国债收益率全数上行，5年期国债收益率上行5.58BP；国开债收益率全数上行，5年期国开债收益率上行9.02BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为71.22BP，环比下升6.47%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为70.91BP，环比上升1.62%。
　　信用债：1）一级发行：上周，信用债发行量上升，净融资额环比上升。上周新发行信用债224只，发行规模共计2334.44亿元，总偿还量为2969.94亿元，信用债净融资额为-635.50亿元；2）二级市场：中票收益率全数上行，3年期AA中票收益率上行幅度最大，达22.61BP；城投债收益率全数上行，3年期AA(2)城投债收益率上行幅度最大，达26.34BP。信用利差方面，中票信用利差多数放宽，城投债信用利差全数放宽。
　　风险提示
　　宽信用不及预期，疫情反复超预期，海外地缘政治影响超预期。