中信证券-晨会-221205

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　　▍ 2023年大类资产配置投资策略—黎明将至
　　固定收益｜我们认为2023年上半年的市场主线可能是经济内强外弱，政策内松外紧，对应资产价格国内股强债弱，海外债强股弱。下半年海外货币政策转向，流动性敏感资产可能出现配置机会。预计全年大类资产表现：A股>港股>黄金>美股>有色金属>黑色金属>美国国债>中国国债>原油。
　　 ▍互联网行业2022Q3回顾与展望—预期改善及空头回补驱动上涨，关注2023年业绩预期兑现
　　前瞻研究｜近1个月以来，中概互联网指数累计上涨37.8%，主要得益于行业政策释放积极信号、空头回补，以及疫情防控优化政策落地进度的持续超预期，带动互联网板块估值快速修复。我们认为，当前行情的持续主要由预期改善及空头回补驱动，未来行情演绎将继续围绕防控优化落地以及2023年业绩预期兑现展开。回顾2022Q3，互联网公司延续降本增效主线，展现较强的利润弹性，2022Q3主要互联网公司合计Non-GAAP净利润同比增长约43%。展望2023年，随着防控优化政策的落地有望促进生产生活和企业经济活动的恢复，宏观及消费回暖趋势下，互联网公司业绩有望展现更加显著的改善。根据彭博一致预期，预计2023年主要互联网公司合计收入同比增速约12%；累计Non-GAAP净利润同比增速约25%，Non-GAAP净利率约12.8%。我们建议重点关注低估值、竞争优势稳固、业绩改善趋势明显、现金流稳健的头部互联网公司。
　　▍模拟芯片系列深度报告之（一）—隔离芯片是高品质安规器件，新能源驱动成长
　　电子｜隔离芯片是保障电路安全的模拟信号链产品，属于小而美的优质模拟细分赛道，具备三大成长逻辑：1）除工业应用外，新能源趋势下电动车等需求驱动空间扩张机遇；2）技术革新趋势下，容耦隔离渗透率提升带来结构性机遇；3）国产替代趋势下，本土厂商迎来份额加速提升机遇。同时隔离芯片相关厂商也会布局其他模拟芯片细分赛道，在借助隔离产品切入泛工业大客户供应链后，有望持续导入其他模拟芯片料号，打开更大成长空间，建议关注纳芯微、川土微、荣湃等国内布局隔离芯片赛道的厂商。
　　▍银行业投资观察—表外监管精细化
　　银行｜表外业务风险管理办法正式落地，一方面适应新形势下商业银行表外业务发展出现的新变化和新趋势，另一方面有助于进一步加强表外业务风险管理，从而有利于银行表外业务的健康规范发展，并起到防范信用风险、声誉风险的作用。
　　▍多角度看国检集团（603060.SH）系列深度报告之二—如何看待国检集团新的增长点
　　基础材料和工程服务｜国检集团作为国内建工检测龙头，依托外延并购向综合性检测平台转型，今年受建筑施工类需求减弱影响，公司市值跌幅较多，但由于公司在建工领域具备市占率提升及结构优化优势，传统业务受到行业影响较小，新业务快速成长。若剔除疫情导致的局部封控影响，预计公司成长弹性更高。未来看，公司在存量房结构鉴定、土壤普查业务、水泥智能实验室业务、双碳业务四个领域具备发展空间，短期有望形成明年利润增量。考虑到公司在检测领域估值最低，且是央企系统内唯一一家检验认证主板上市公司，未来具备持续成长性，维持目标价16元及“买入”评级。
　　▍国邦医药（605507.SH）投资价值分析报告—稳健成长的医药与动保高端制造一体化平台企业
　　医药｜公司深耕医药、动物保健品领域，是一家面向全球市场、多品种、具备多种关键中间体自产能力的医药制造公司。受益于医药制造行业和动保行业持续扩容，公司通过产业的横向复制及纵向拓展，不断向市场推出新的产品，持续丰富产品矩阵。考虑到公司有多个产品的市占率名列前茅，随着募投产能有序释放及后续新增的产能规划布局，我们认为公司中长期保持高速增长确定性强。综上，我们给予公司2023年18倍估值，对应目标价39元，首次覆盖给予“买入”评级。