东亚前海证券-固定收益周报：内需偏弱，社融回落-221114

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　　核心观点
　　10月新增社融9079亿元，较去年同期少增7097亿元，社融低于市场预期，出现季节性回落，总体融资需求仍然偏弱。信贷仍然是社融表现的最大影响因素，10月金融机构口径新增人民币贷款6152亿元，较去年同期少增2110亿元，其中居民购房需求持续低迷，少增幅度继9月收窄后再次拉大，10月新增居民中长期贷款332亿元，同比少增3889亿元。受政策驱动基建投资持续形成支撑，企业部门信贷仍是社融拉动项，10月新增企业中长期贷款4623亿元，同比多增2433亿元。
　　11月8日信贷市场释出又一政策信号，推出支持民营企业融资的“第二支箭”，政策指出：支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，由人民银行再贷款提供资金支持，预计可支持约2500亿元民营企业债权融资。本次民企纾困“第二支箭”政策意在支持地产，央行愿意为尚未出险的民营房企做出背书，或使市场对地产债的判断转变风向。乐观预期对市场情绪带来利好，民营房企信用状况或迎来拐点，但房地产行业整体恢复仍依赖于购房者信心的恢复。
　　10月国内通胀偏弱，10月CPI同比增速录得2.1%，较9月下降0.7个百分点，核心CPI同比增速较9月持平报0.6%。食品通胀收窄，10月食品CPI回落1.8个百分点录得7%，鲜菜价格下探，同比增速报-8.1%，此外水产品、奶类和鲜果同样环比走低，指向居民消费需求仍然较弱。
　　美国方面，持续激进加息对抗通胀获得喘息机会，10月美国CPI同比增速7.7%，低于市场预期7.9%。美国通胀回落，美联储紧缩压力放缓，对国内经济和政策而言，货币政策受到的外部压力减弱，财政货币政策仍将以我为主。
　　利率债：1）流动性：上周央行净回笼800亿元；2）资金面：资金市场方面，DR001利率上升30.55BP，DR007利率上升18.49BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量下降，上周R001成交量达21.38万亿元，环比下降0.18%；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降，总体规模为5174.19亿元。从同业存单来看，上周同业存单发行规模为3520.80亿元，到期规模为4354.20亿元，净融资规模为-833.40亿元。从同业存单发行利率看，城商行同业存单、国有行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升；4）二级市场：上周国债收益率全数上行，5年期国债上行4.61BP；国开债收益率多数下行，5年期国开债收益率下行6.93BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为77.40BP，环比下降17.62%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为82.13BP，环比下降11.51%。
　　信用债：1）一级发行：上周，信用债发行量上升，净融资额环比上升。上周新发行信用债261只，发行规模共计4408.89亿元，总偿还量为2895.93亿元，信用债净融资额为1512.96亿元；2）二级市场：中票收益率全数上行，1年期AAA中票收益率上行幅度最大，达14.91BP；城投债收益率全数上行，1年期AA城投债收益率上行幅度最大，达17.07BP。信用利差方面，中票信用利差少数收窄，城投债信用利差少数收窄。
　　风险提示
　　疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期；外需疲弱。