中信证券-晨会-221114

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　　A股策略聚焦20221113—三大因素明确，三条主线确立
　　投资策略｜防疫政策调整方向，外部流动性预期拐点，地缘扰动改善三大因素都已明确，分别改善基本面、估值和风险偏好，A股全面修复行情已确立，市场易涨难跌，当前仍处于政策驱动的上半场，交易重心料将从政策预期博弈切换至政策效果博弈，建议提高仓位均衡配置，建议重点关注政策受益更明显的精准防控、地产产业链、全球流动性拐点三条主线。已明确的三大因素具体如下：其一，防疫政策调整有利经济的趋势已明确，“新二十条”落地标志着防疫政策科学精准的原则和逐步放松的趋势，新规下风险区域和管控人员数量或将减半，对经济的影响明显降低，并提高了稳增长政策的传导性，改善基本面预期。其二，外部流动性预期的拐点已显现，美国通胀拐点较明确，美元加息节奏放缓，美股阶段性反弹，美元指数拐点已显现，人民币汇率的贬值趋势基本结束，打开A股估值修复空间。其三，美国中期选举落地，俄乌冲突局势出现缓和迹象，G20峰会期间中美、中法等双边领导人会面已确定，地缘扰动边际改善也已明确。
　　一周宏观专题述评（第五十一期）—疫情防控政策优化，经济增长预期改善
　　宏观经济｜10月开始，国内疫情散点多发，北京、广州、天津、郑州等重点城市疫情形势更趋严峻。本周公布了出口、社融和通胀数据，均反映出10月经济受到疫情的影响运行偏弱，高频数据显示11月上旬经济也延续这一趋势。11月11日国务院应对新冠疫情联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控工作的通知》提出更加科学精准的优化当前疫情管控政策，随着防控更加精准，市场对经济运行的预期也有所改善。我们预计12月的政治局会议和中央经济工作会也将持续在稳增长方面发力，出台更多政策保障今年经济平稳收官及明年的有序运行。民企债券融资支持政策本周先行加码，稳定市场信心，各地地产政策也还在边际放松。总体看，我们预计年内政策端将保持积极态度。海外方面，美国10月CPI增速回落程度全面好于市场预期，当前通胀拐点已现，联储加息或将进入第二阶段，美股或将迎来阶段性反弹，人民币汇率外部压力或将有所减弱。内外政策环境纷纷出现改善，我们预计由政策驱动的全面修复行情将稳步展开。
　　物流和出行服务行业对国务院联防联控机制综合组公布进一步优化防控工作的二十条措施点评—防疫政策再优化落地，前进在路上
　　物流和出行服务｜国务院联防联控机制综合组发布《通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施，推动疫情防控工作更加科学、精准、高效，每一步落地对航班及出行信心的恢复至关重要。其中入境旅客及密接人群隔离时长缩短至“5+3”，为国际航班量的进一步增加奠定基础，年底国际航班量有望修复至2019年水平的10%以上，国际线小步快跑有望与国内线需求修复共振。国内防疫调整颗粒度细化，有助于减少隔离过程中再感染的风险，提振刚性人群的出行信心。建议关注具备优质航线资源的航司的业绩弹性以及随国际客流恢复免税价值迎来回归的枢纽机场，继续重点关注高Beta弹性的三大航和吉祥航空等，管理层替换，免税业务有望迎积极变化的上海机场、免税收入重回高成长的白云机场，建议关注美兰空港。
　　▍债市启明系列20221114—中期选举会推动美国走向何方？
　　固定收益｜截止北京时间2022年11月13日22:00，美国民主党已经锁定了参议院的胜利，众议院仍在激烈的竞争中，共和党以微弱优势赢得众议院的概率略高。而如果民主党失去了众议院，则未来拜登政府在财政政策、对外援助资金等方面受到一定限制，若未来美国经济步入衰退，或较难及时通过财政刺激以帮助经济复苏。而美联储实行货币政策实际上会受到政治方面的影响，未来美国经济步入衰退本身就会导致美联储的政治支持下降，若共和党赢得众议院，美联储将面临更为两难的境地。
　　 ▍黄金行业点评—美联储加息或迎来拐点，金价上涨趋势强化
　　金属｜美国通胀数据以及美元指数双重拐点或已出现，加息对金价的压制作用显著弱化。海外经济衰退担忧不减，且全球长期通胀可能维持高位，黄金作为抵御经济衰退和抗通胀资产的配置价值凸显。随着金价涨势确立，我们判断具备黄金储量和产量优势、业绩随金价上涨弹性更大的龙头股将更加受益。推荐山东黄金、紫金矿业和赤峰黄金，建议关注银泰黄金、中金黄金和招金矿业（H）。
　　▍银行业投资观察—政策落地，风险预期好转
　　银行｜近期金融支持地产融资政策频出，政策力度提升明显且落地迅速，市场对政策反应积极，有效稳定投资者对地产信用以及银行资产质量的预期，并为银行业推进宽信用打开展业空间。
　　▍康诺亚-B（02162.HK）投资价值分析报告—差异化新军，深耕自免与肿瘤的创新型药企
　　医药｜公司专注于自身免疫疾病与肿瘤领域，管线布局具有差异化创新性特点。
　　核心产品CM310疗效显著、安全性良好，有望2023年递交特应性皮炎和鼻窦炎NDA，成为首个上市的国产IL-4Rα单抗，哮喘等多个适应症研发正有序推进，我们预计2030年峰值销售超过70亿元。CM310与CM326（TSLP）呼吸科适应症分别以3.7亿元和5亿元人民币授予石药集团，将加速临床与商业化步伐。CMG901是全球首个进入临床的CLDN18.2 ADC，初步疗效优秀、毒副作用小，中美双报潜力巨大。公司管线组合丰富，共有10款产品进入临床阶段，覆盖单抗、双抗、ADC等多种产品类型，包含TSLP、MASP2、GPC3、CCR8等多个创新靶点，多款产品具有best in class或first in class潜力，竞争优势明显。使用绝对估值法，通过DCF模型测算公司合理股权价值201.16亿港元，对应目标价72港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍子不语（02420.HK）投资价值分析报告—跨境服饰电商东风至，平台头部卖家红利显
　　纺织服装｜公司是亚马逊平台头部服装中国卖家，北美鞋服B2C跨境中国卖家GMV排名第一，并积极开拓自营独立站。公司依托营销的先发和数字化优势，以及优秀的产品和供应链能力，在近年保持高速增长的势头。短期受北美宏观经济影响，公司业绩和库存周转承压。长期来看，在服装跨境电商行业和亚马逊平台服装品类快速增长的背景下，公司有望充分享受平台赋能以及行业红利，业绩增长确定性较强。我们预计公司2022-2025年营收/净利润CAGR为24%/50%，参考可比公司估值，给予公司2023年15倍PE，对应目标价11港元，市值55亿港元，首次覆盖，给予“买入”评级。