中信证券-晨会-221108

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　　▍ 2022年10月进出口数据点评—出口将持续低景气运行
　　投资策略｜我们在11月1日发布的报告《2022年10月经济金融数据前瞻：逆周期政策需进一步加码》中提到10月上旬，八大枢纽港口集装箱吞吐量中外贸吞吐量同比减少9.4%，显示整体外贸景气明显回落，10月可能将实现负增长。10月出口增速-0.3%，较上月回落6个百分点，也和高频数据的指引较为符合。出口增速回落的主要原因除国内疫情扰动外，主要还是海外需求偏弱叠加海外补库阶段性完成，预计未来半年到一年内出口将保持低景气运行。但考虑到新贸易协议的生效、海外资本开支需求较好、人民币汇率处于近几年相对低位带来出口商品竞争力，因此预计出口的回落速度可控。
　　▍前瞻研究系列报告100—美股半导体周期运行到哪里了
　　前瞻研究｜中短期视角，半导体行业具有典型周期属性，每次周期持续约3~4年，库存水平是判断行业股价拐点的最核心变量，历次周期中企业EPS、估值调整幅度等，亦能提供良好的基准参考。全球半导体行业当前正处于周期下行通道，我们判断行业库存水平大概率已在三季度见顶，并开始回落，股价亦有望跟随库存水平触底回升。SOX指数（费城半导体）自年初高点已累计下跌44%，调整幅度和历史平均水平（45%）接近，SOX指数、主要代表性企业动态估值亦接近2018/19年下行周期底部水平，市场底部特征明显。考虑到本次下行周期同时伴随供给过剩和需求萎缩，我们虽坚信美股半导体板块股价触底回升的判断，但板块业绩预期短期仍可能面临需求端的持续扰动，股价回升斜率亦大概率弱于2018/19年等历史可比周期。遵从“先进先出”周期法则，并结合个股业绩确定性、估值合理性，我们建议未来6~12个月关注：台积电（TSMC）、英伟达(NVDA)、AMD(AMD)、高通(QCOM)、美光(MU)、泛林半导体(LRCX)、应用材料(AMAT)、安森美(ON)、Wolfspeed（WOLF）等。
　　▍电力设备及新能源行业光伏辅材专题1—光伏辅材的逻辑
　　电力设备及新能源｜全球新增光伏装机的持续增长和光伏技术的不断进步对光伏辅材产业链产生深远影响。预计新增光伏装机尤其是后续地面电站装机的快速增长将带动产业链产能的扩张和辅材出货量的增加，甚至导致部分辅材供不应求；光伏技术的持续进步对多个辅材产品提出了新的要求，在降本增效的趋势下，电池技术的进步和组件产品品类的不断丰富也需要辅材适应产业链的变化，带来辅材单位价值量的提升，因此我们建议关注光伏辅材的投资机会。
　　▍名创优品（09896.HK）投资价值分析报告—自有品牌生活家居龙头，壁垒深厚
　　美妆及商业｜公司作为中国自有品牌生活家居的龙头，数字化系统联通生产和销售各环节、产品开发能力强，持续保持每周上新100个SKU、国内名创合伙人模式有助实现公司与加盟商的优势互补，海内外开店能力强。给予FY2023年14xPE，对应目标价14港元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍阿里巴巴-SW（09988.HK/BABA.N）跟踪报告—阿里云：聚焦核心技术，底层创新打造长期竞争力
　　前瞻研究｜我们近期参加了2022年云栖大会，通过两场主论坛、多场分论坛及云栖小镇的实地探访，近距离观察了阿里云在达摩院、人工智能等领域的前沿布局，体会了倚天710、磐久服务器等云计算核心基础设施的技术能力，以及阿里云对千行百业的数字化赋能。尽管短期来看，阿里云业务在多重因素影响下增长持续承压；但从中长期的角度，受益于中国云计算行业的持续发展以及阿里云作为行业龙头的领先优势，阿里云仍然具有较强的业绩确定性、成长性和盈利能力。站在新的发展节点，阿里云积极布局下一代软硬一体的自研计算体系，技术周期的快速推进有望驱动商业周期的上行。后续云市场需求回暖以及阿里云在基础设施、开发及应用生态等方面的持续投入带来的业绩释放，有望驱动阿里云估值上行并增厚集团价值。