中信证券-晨会-221019

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　　▍债市启明系列—信用投资观察之“与煤共舞”
　　固定收益｜2022年以来，煤炭行业景气度较高，叠加债券市场“资产荒”蔓延，煤炭债受到市场追捧。随着我国能源结构转型和国企改革的推进，煤电联营也在继续推进。在此背景下，我们以山西省信用债市场为例，由于山西独有的资源禀赋，近年来也建立起了具有自身特色的信用债市场。本篇报告通过观察山西省国企改革进程与市场结构，旨在进一步发掘省内特色煤炭企业的投资价值。
　　▍美妆及商业行业美妆行业竞争格局专题—美妆产业链“国产替代”之品牌篇:研发升级，文化自信，高端分流
　　美妆及商业｜2012-2021年，本土护肤份额先升后降，本土彩妆份额十年间提升近14pcts；当前，渠道和媒介红利消退，本土优质龙头品牌加大研发投入，产品力增强，高端化悄然推进；同时本土品牌对国内渠道和营销有更深入的理解，本土品牌对国际高端品牌分流显现，整体份额进入底部区域，未来提升可期。
　　▍天齐锂业（002466.SZ/09696.HK）投资价值分析报告—锂电新能源赛道中的核心资产
　　金属｜公司是全球锂行业龙头，拥有全球顶尖的锂资源项目和极具竞争力的生产成本，有望在行业周期波动中获取超越同行的收益。预计2022-2024年公司归母净利润分别为231.37/209.77/192.77亿元。考虑到公司盈利能力及资源品质高于同行，给予公司2023年A股10倍PE、H股6倍PE，对应A/H股目标价分别为128元和80港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　▍天赐材料（002709.SZ）投资价值分析报告—长坡厚雪，电解液龙头穿越周期
　　能源化工｜碳中和是全球趋势，电动化进程加速以及能源储备体系的完善将推动锂离子电池需求放量，进而推动电解液持续保持高需求态势。公司凭借供应链整合及一体化运营优势，有望进一步精进电解液业务，横向拓展磷酸铁锂和锂离子电池回收业务料将增强公司的盈利能力和市场竞争力。日化业务预计将伴随国内日化行业发展，继续作为公司稳定营收点。预计2022/23/24年公司归母净利润分别为58.56/65.19/77.40亿元，对应EPS预测分别为3.04/3.38/4.02元，综合考虑PE、EV/EBITDA估值法，给予公司目标价58元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍信视角看债20221018—境内债向左，美元债向右
　　固定收益｜2022年地产接连违约和部分央国企舆情造成美元债市场持续动荡，信心的恢复来源于基本面的切实向好。客观上，虽然地产势微导致美元债“三足鼎立”局面被打破，但现阶段市场仍然稳定，城投和银行AT1仍是中流砥柱，而AMC风险外溢可控，境内稳增长政策陆续出台，地产行业进入修复通道，美元债企稳值得期待。对于投资，外部仍需关注美联储加息节奏变化和流动性传导情况；内部而言打铁还需自身硬，稳定的负债端与足够吸引力的性价比将成为机构参与美元债的动力源泉。
　　▍百度集团（09888.HK&BIDU.OQ）2022Q3季报前瞻—宏观压力仍存，聚焦高质量增长
　　前瞻研究｜在局部地区疫情等因素的影响下，我们预计公司三季度整体业绩将继续承压。在线广告由于宏观等因素，消费、地产、旅游等子领域复苏相对较弱，预计三季度百度核心广告仍将同比负增长。智能云由于项目交付延后以及聚焦有质量增长等因素，收入增速预计保持20%以上同比增长，增速虽环比下降，但利润率仍保持稳定。智能汽车等业务仍保持稳定的推进节奏。中短期而言，尽管存在宏观经济的不确定性，预计公司将继续保持有质量的增长，持续提升运营效率。我们继续维持公司的“买入”评级，后续随着经济复苏，公司业绩与估值有望得到进一步修复。