中信证券-晨会-221010

《中信证券-晨会-221010（28页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-晨会-221010（28页）.pdf（28页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　▍ A股策略聚焦20221009—底部特征凸显，入场时机将至
　　投资策略｜当前市场底部特征显现，体现在谨慎心态高度一致、成交持续低迷、估值更加合理；10月政策和经济预期逐渐明朗，汇率快速贬值冲击结束，场内活跃资金已经完成避险降仓，场外抄底资金开始入场，预计市场将迎来月度级别修复行情起点。首先，从底部特征来看，投资者谨慎心态已高度一致，“明年再看”成为普遍共识，当前市场热度已冷却至2020年9月以来最低水平，整体估值已具备长期吸引力，部分行业动态估值接近2018年底水平。其次，从入场时点来看，即将召开的二十大将明确长期战略方向，稳增长举措再次集中发力，预计三季度是此轮经济下行的尾声，四季度开始逐步好转，美联储加息恐慌已达极致，预计通过非货币手段抑制通胀的举措会被更多讨论。最后，从增量流动性来看，活跃私募仓位已经降至过去五年中位数以下，成交拥挤度更加健康，节前避险资金可能在汇率波动担忧缓解后回流，同时场外抄底资金逐步入场。预计10月将迎来加仓窗口，坚持均衡配置，积极布局估值切换和景气拐点行业。
　　▍假期海外观察系列报告之五—国庆假期海外市场波动回归主线
　　宏观经济｜国庆假期期间，受到海外经济数据低于或超出市场预期、瑞士信贷潜在风险、OPEC+减产等事件影响，海外大类资产价格出现大幅波动。市场交易的主线是在美国经济数据和美联储官员讲话共同影响下，市场对于美联储加息预期的摇摆与反复。我们维持此前判断，即预计美联储或仍继续维持鹰派立场，年内加息125bps的概率较高，本轮加息终点利率或在5%附近。此外，我们认为近期瑞信风波演变为宏观层面的金融危机的可能性较小；在OPEC+减产影响下，四季度国际油价中枢或将位于95-105美元/桶之间。
　　▍消费产业2022年国庆假期数据点评—出行仍弱，地区分化
　　消费｜国庆假期疫情影响较大，压制居民出行及消费。国内游人次、收入分别恢复至2019年60.7%、44.2%，环比中秋、端午等假期走弱。消费特征上,本地占比进一步提升，出行半径、时间进一步收缩。疫情影响相对较小的地区消费相对较好，宴席场景回补带动餐饮消费相对火爆。维持观点：疫情影响还在持续，经济环境的担心尚未消除，但疫情管控趋于放松正逐渐形成预期，而节前央行以及其他多部门相继宣布的地产支持政策和假期内2022年北京马拉松举办时间确定等事件有望继续强化疫后复苏预期。我们始终认为，半年到1年的维度，消费修复趋势明确，行业配置吸引力将持续提升。建议一方面继续配置疫后修复主题，一方面增加白酒、运动、美妆等景气代表性强势能赛道的配置。
　　▍债市启明系列—四季度债市展望
　　固定收益｜在前期稳增长政策逐步落地的背景下，预计四季度经济基本面将维持稳步修复态势。增量稳增长政策或将根据政策效果和经济修复节奏相机推出，而海外加息风险将进一步释放。在财政性存款有望负增长的背景下，预计流动性环境将相对宽松。总体上债市短期利空因素较多，预计长期偏震荡。
　　▍能源化工行业油价点评—OPEC+大幅减产落地，油价有望震荡上行
　　能源化工｜10月5日，OPEC+会议决议减产200万桶/天，远超预期带动布伦特原油价格周内上涨10美元/桶。OPEC+内部表现减产挺价的决心，有望对油价形成有力支撑。欧美面临进一步的高通胀压力，经济数据下滑，美国释放1000万桶SPR石油应对OPEC+减产，2022年内SPR已减少1.8亿桶，后期释放空间及对原油供应端的减压空间有限。随着欧盟对俄第八轮制裁的落地，欧盟内部对俄油价格上限无法达成一致，预计实际影响有限。近期俄乌战争再度加剧，油价有望在供应收紧及地缘政治影响下高位震荡，积极推荐中国海上油气龙头中国海油及中国海洋石油，推荐中国石油、中国石化等具有油气资源的龙头企业，关注中海油服、海油工程。同时，油价上涨，油头公司能源成本增加，煤炭价格较为稳定，美国天然气、乙烷价格走低，利好煤化工龙头企业宝丰能源及乙烷深加工龙头卫星化学。
　　▍房地产行业重大事项点评—促流通提信心，组合拳稳定地产市场
　　房地产和物业服务｜本轮政策组合拳，一方面是重视降低居民购房利息支出负担，另一方面是重视提升存量住房流通率，鼓励卖小买大，卖旧买新。我们预计，在政策的组合拳作用之下，2022年9-12月全国商品房销售额同比降幅将明显改善，预计仅同比下降2%（1-8月累计同比下降28%）。销售的复苏带动企业经营性回款增加，能有效避免信用风险继续蔓延和交付问题不断发酵，但稳住企业投资和新开工的信心尚需时日。
　　▍银行业投资观察—政策环境良好，绝对收益可期
　　银行｜9月29日，央行/银保监会通知阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限；9月30日，央行决定下调首套个人住房公积金贷款利率，同日，财政部、税务总局宣布一年内换购住房个人所得税退税。
　　▍兴通股份（603209.SH）投资价值分析报告—向海而“兴”，“通”达龙头
　　物流和出行服务｜公司打造国内沿海散装危险货物水上运输的龙头企业，20多年来深耕国内危化水运市场构筑品牌效应。行业运力强监管特征显著，呈现出“供给决定需求”的特征。考虑公司持续通过审批、存量并购等方式扩充运力，预计未来3年营业收入CAGR约38%，成长性凸显。随大炼化趋向规模化、集中化以及审批运力打分体制更细化，危化水运行业格局有望进一步向龙头集中，我们预计2025年公司市占率有望升至25%~30%。四大优势构筑公司竞争壁垒，2019~2021年毛利率领先可比公司10.3~17.1pcts。公司布局液化气新能源运输，实现多元发展，随客户产品出海，未来将积极发展国际业务，龙头优势有望持续提升。我们给予公司2023年25倍PE估值，对应1年内目标价42.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。