广证恒生-汇川技术-300124-绩预告基本符合预期，通用自动化业务潜力所在-180717

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        事件：  
        （1）2018  年  7  月  13  日，公司发布  2018  年半年度业绩预告。公告预计  2018  年上半年营业收入为  23.24-26.15  亿元，同比增长  20%-35%；预计  2018  年上半年净利润  4.72  亿元-5.14  亿元，预计同比增长  10%-20%。
        （2）2018  年  7  月  13  日，公司公告  2018  年  5-6  月份共计获得政府补助  4152.33万元。
        点评：  
        半年报净利润预计增长  10%-20%，符合预期。  
        2018  年上半年公司预计实现净利润  4.72-5.14  亿元，同比增长  10%-20%，基本符合我们的预期。主要受益于新能源汽车控制器以及通用自动化产品的销售增长，公司  2018H1  营收实现了  20%-30%的增长。
        新能源汽车控制器业务上半年继续快速增长，然下半年在抢装过后增速有望回归。  
        根据中国客车统计信息网数据，30  家重点新能源客车企业  2018  年  1-5  月份累计实现  6  米以上新能源客车销量  26044  辆，同比大增  302.72%；其中  2018年  1-5  月份宇通累计实现  7663  辆销售，累计同比达  596.64%。2018  年上半年新能源客车销量大幅增长继续拉动了公司新能源汽车控制器业务的增长，但我们观察到  2018  年  5  月份宇通实现  6  米以上新能源客车销量高达5038  辆，同比大增  1412.91%，补贴前抢装的痕迹较重，然而在  6  月  12  日补贴正式下调后，新能源客车  6  月整体销量增速出现了较为显著的下降。我们认为，随着抢装效应释放，2018  年下半年新能源客车增速将回归至正常水平，下半年公司新能源汽车控制器业务的增速将更侧重于依赖物流车的放量。
        通用自动化产品销售继续稳步增长，是公司中长期核心投资逻辑。  
        2018  年上半年，公司以低压变频器和伺服为代表的通用自动化产品销售继续稳步增长。我们认为，工业自动化的进程正在我国快速推进，但目前国内高端市场依旧主要被  ABB、西门子等海外公司占据，而低端市场竞争格局较为分散。随着中央财经委员会第二次会议对于“关键核心技术是国之重器”的定位，我们认为公司通用自动化产品市占率提升将是大概率事件。在前期已经完成对江苏汇程电机  45%股权收购并提升持股比例至  100%的基础上，2018  年  6  月  27  日公司公告将通过发行股份购买资产的方式收购旗下主要从事  PLC/HMI  产品研发生产的子公司汇川控制  49%的股权并提升持股比例至  100%，我们认为，公司近期的一系列提升旗下子公司持股比例的动作，将进一步强化与公司现有主要通用自动化产品的协同作用。
        轨交业务持续收获订单，江苏经纬进入快速发展轨道。  
        江苏经纬作为公司轨交业务的子公司今年以来以苏州地铁为基础，连续签订大订单，目前可统计在手订单已达  13  亿元左右。同时，6  月份公司公告将以自有资金对江苏经纬增资  3750  万元，增资完成后公司对江苏经纬持股比例由  45.45%提升至  46.87%。
        盈利预测与估值：
        在公司现有通用自动化业务稳健增长，新能源汽车控制器业务增速回归且轨交业务订单持续释放业绩的前提假设下，我们测算公司  18-20  年  EPS  分别为  0.72、0.95、1.29  元，对应  42.43、32.15、23.68  倍  PE，给予其“谨慎推荐”评级。
        风险提示：
        公司系列产品研发进度不及预期；新能源汽车补贴超预期调整；经济增速下滑影响公司通用自动化产品业绩；轨交新订单签订以及现有订单执行进度不及预期等。