广证恒生-德赛西威-002920-20Q1业绩超预期，进入新一轮增长期-200507

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　　事件：
　　公司近日公布2020年一季报，实现营收11.45亿元，同比增长14.17%；归母净利润0.55亿元，同比增长27.29%；扣非归母净利润0.43亿元，同比增长160.16%，EPS为0.1元。
　　点评：
　　20Q1业绩超预期，营收净利实现双位数增长
　　在20Q1国内汽车市场产销量同比分别下降45.2%和42.4%的背景下，公司一季度实现了十分亮眼的业绩，营收同比增长14.17%至11.45亿元，毛利实现2.33亿元，毛利率基本持平为20.36%，净利润同比增长27.29%至0.55亿元，净利率同比增长0.49个百分点至4.82%。一季度超预期增长，主要是吉利、一汽大众、长安汽车等贡献较大增量，此外新客户车和家、广汽丰田开始配套，基数小增速快。
　　继续加大研发投入，加快订单获取和产品量产
　　一季度公司三费费用率增长21.5个百分点至7.67%，其中销售/管理/财务费用率分别为3.59%/3.56%/0.52%，财务费用率的变动主要源于应收票据利息贴现增加及汇兑损失。研发费用率持续上升至12.38%，同比增长3.77个百分点，新增研发费用将更多用于智能辅助驾驶中。在公司逐步实现从硬件到软件结合的转变的过程中，公司软件工程师占研发团队比例由18年67%上升至19年70%，预计20年这一比例将继续上升。公司18年至19年拿到多个客户的订单，包括一汽大众和上汽大众mqb平台车载显示屏订单，上汽通用T-box订单，吉利仪表、中控、adas订单，奇瑞adas订单，长安仪表订单，广汽丰田信息娱乐系统订单。这些订单一部分从19年下半年开始交付，主要集中在20-21年交付，对应年化销售额在70亿左右。随着在手订单陆续落地，营收对研发支出的覆盖能力将加强。
　　IPU03助力小鹏P7量产L3级智能驾驶，自动驾驶域控制器正式量产
　　4月27日，小鹏汽车打造的超长续航智能轿跑P7正式发布上市，这意味着国产汽车在自动驾驶领域迈出新台阶，也意味德赛西威全球首款基于英伟达Xavier自动驾驶域控制器产品IPU03正式量产。作为整车实现L3级自动驾驶域控制器，IPU03通过多传感器采集数据，实时处理整车自身驾驶状态以及周边环境数据信息，实现360度全方位感知和融合并作出安全决策及控制。该控制器在高速场景可实现上下匝道、自主变道、自动跟车，在低速场景下实现自动泊车APA以及代客泊车AVP等功能。除了L3级别自动驾驶，公司在新加坡成立了研发团队，专门开发L4和L5级自动驾驶和汽车网络安全的前沿技术。
　　盈利预测及估值：由于公司一季度业绩超预期，我们上调公司20/21/22年的净利润至3.90、5.44、7.01亿元，20/21/22年EPS分别为0.71、0.99、1.28元。上调目标价至50元，对应21年50倍PE。上调至“强烈推荐”评级。
　　风险提示：国内汽车市场需求低于预期。新产品研发速度慢于预期风险，新业务竞争激烈盈利能力不达预期。毛利率低于预期。