广证恒生-德赛西威-002920-19Q4利润恢复增长，ADAS产品量产加快-200428

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　　事件：
　　2020年4月28日，公司公布19年财报，实现营收53.37亿元，同比下降1.32%；归母净利润2.92亿元，同比下降29.8%；扣非归母净利润2.12亿元，同比下降40.7%，EPS为0.53元。
　　点评：
　　19年整体业绩承压，利润跌幅收窄
　　在行业低迷的情况下，公司整体业绩承压，随着下半年新项目、新产品的量产及规模化，营业收入及净利润快速回升。19年实现毛利12.14亿元，毛利率同比下跌1.24个百分点至22.7%；净利率下跌2.22个百分点至5.47%。车载信息娱乐系统/车身信息与控制系统/驾驶信息显示系统营收分别同比-10.53%/ -6.11%/+73.99%至40.3/3.7/4.7亿元，占营收比重分别为75.6%/6.9%/8.8%，其中，驾驶信息显示系统增速惊人。19年三费费率增加1个百分点至6.5%，其中销售/管理/财务费用费率分别为3.59%/2.88%/0.03%。19年公司研发投入6.56亿元，同比增长21.6%，占营收比例增加2.25个百分点至11.94%。公司研发人员占比达到41.46%。
　　19Q4实现收入和利润的正增长，扭转前三季度业绩下滑势头
　　19Q4实现营收17.91亿元，同比/环比分别+32.9%/+40.5%；归母净利润1.49亿元，同比增长91.0%；毛利率同比增加2.1个百分点至22.6%，净利率同比增2.5个百分点至8.3%，盈利水平有所提升。Q4三费费率下降0.5个百分点至5.6%；研发费用1.73亿元，同比增43%，占营收9.7%。营收增长主要为四季度下游主要客户销量回暖以及新产品量产，其中一汽大众销量同比增长18%。
　　ADAS产品实现规模化量产，在手订单充沛
　　19年公司获得新项目订单年化销售额超过70亿元。1）多屏智能座舱产品已在理想汽车、长安和奇瑞的车型上配套量产，并获得广汽、长城、长安、奇瑞和天际汽车的新项目订单。2）多种ADAS产品已实现规模化量产，新产品销量与订单量加速提升，19年ADAS产品销售额同比增幅超过100%。全自动泊车系统在吉利、奇瑞等新车型上实现量产；L3级别自动驾驶域控制器将在2020年于小鹏汽车的车型上配套量产；360度高清环视系统和T-Box产品已在多个车型上配套量产；V2X产品（车路协同）获得合资品牌车企的项目定点，计划于2020年量产；77G毫米波雷达获得自主品牌车企订单。新项目的不断落地量产，将成为公司新的增长点。
　　盈利预测及估值：由于国内和海外疫情影响，下游车市需求承压，我们下调公司20/21年的净利润至3.14亿、4.07亿，并增加22年净利润预测为4.93亿元。20/21/22年EPS分别为.057、0.74、0.90元。给与目标价40元，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：国内汽车总体销量下滑，现有产品销量与价格承压。新产品研发速度慢于预期风险，新业务竞争激烈盈利能力不达预期。