太平洋证券-政策明朗后的风险偏好调整，同样适用于地方政府隐性债务问题-180722

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        核心观点：
        政策影响上，《通知》与《征求意见稿》均通过存量的包括理财在内的资产管理产品更为清晰的过渡期整改指导，降低了产品到期可能产生的金融市场流动性压力以及企业融资现金流断崖式下跌的信用风险，在一定程度上修复政策不确定性导致的市场过低风险偏好，但“稳杠杆”的趋势下难言大幅改善。
        此轮适应于金融市场发展新阶段的监管框架建立，政策受力方往往容易出现预期调整滞后的情况，这是由于面对政策实施的影响，金融机构在缺乏参照标准和预测手段的情况下，需要等待政策信号明确后才会讨论风险的重新定价。
        同样的政策预期调整滞后也存在地方政府隐性债务的规范管理过程中。以2017  年的“50  号文”为起点，监管部门一方面加强了存量政府债务问题的回溯、审查；另一方面通过负面清单形式为地方政府、金融机构以及城投等参与政府项目的企业设置了行为框架。但对于整改期间可能存在的项目建设维续和隐性债务平稳化解、后期新增项目投资规范等问题，纲领性的指导文件仍有待补充。
        对于城投企业的债务风险，由于政策预期不明朗导致的预期滞后、风险偏好调整缓慢同样存在，信用风险的拐点需求政策的明朗化以及企业投资职能在规范范围内的重新确定。
        风险提示：部分地区隐性债务过高，政策风险担忧下企业再融资持续偏紧。