广证恒生-新东方-EDU.N-FY2018线下扩张速度创近6年新高，营收大增净利短期继续承压-180725

《广证恒生-新东方-EDU.N-FY2018线下扩张速度创近6年新高，营收大增净利短期继续承压-180725（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《广证恒生-新东方-EDU.N-FY2018线下扩张速度创近6年新高，营收大增净利短期继续承压-180725（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        新东方（EDU.N）于7  月24  日发布FY2018Q4  和未经审计的FY2018  财报。
        FY2018Q4（2018  年3  月1  日-2018  年5  月31  日），公司实现净收入7.01  亿美元，同比增加44.13%；归母净利润0.65  亿美元，同比增加17.43%。
        FY2018  财年（2017  年6  月1  日-2018  年5  月1  日）公司实现净收入24.47  亿美元，同比增加35.94%；归母净利润2.96  亿美元，同比增加8.03%
        点评：
        K12  持续扩张助FY2018  营收大涨，成本及两费上涨致短期净利持续承压。
        （1）收入方面，FY2018公司实现净收入24.47亿美元，同比增长35.94%。K12业务营收同比增长46%，其中优能中学约44%，泡泡少儿约51%。此外，留学咨询与VIP个性化业务也增势向好，FY2018分别同比增长23%和32%。（2）成本费用方面，FY2018公司营业成本率上涨1.89pct至43.56%，主要是教师薪酬增加以及新开教学点租金增加所致。销售费用率同比小幅上涨0.31pct至13.25%，主要是公司品牌宣传费用以及销售人员的薪酬增加所致。管理费用率上涨1.63pct至32.46%，主要是股权激励费用同比大增37.85%至0.57亿所致；FY2018除去股权激励费用的管理费用率变化不大，同比小幅上涨0.4pct至30.11%。受上述因素影响，公司运营利润率、净利率同比分别下滑3.81pct至10.75%和3.13pct至12.10%。（3）FY2019Q1营收增速指引：26%-29%，受季节因素影响，一季度增速为全年最低，预计2019全年增速呈上升态势。
        线下网点扩张速度创近6  年新高，FY2019  将继续执行市场优化战略。
        （1）优化市场策略助力线下网点产能加速扩张。FY2018公司合计净增226个线下网点，其中现有城市净增教学中心200个、在3个新城市新增线下网点11个、在6个低线级城市新增双师教学中心14个以及在香港新增幼儿园1所。FY2013-2018财年线下教学点数量分别为726、703、724、748、855、1081个，同比增长9.34%、-3.17%、2.99%、3.31%、14.30%、26.43%，FY  2018增速创近6年新高。
        FY2019计划新增20-25%，即约215-270个教学点，考虑到新增教学点需要1-2年培育期，预计FY2019净利继续承压。（2）FY2018报名学员人数约为633万人次，同比增长30%。其中FY2018Q4报名学员人数约为205.8万人次，同比增长44.9%（K12+52%）。夏季推广活动效果显著，人数达到73.6万人，同比增长32%。55-60%的高留存率是抢占市场份额的有效方式。（3）双师模式继续赋能线下，加速渠道下沉。一方面，继续在低线级城市布局双师模式，FY2018公司新部署7家双师培训学校及26个双师学习中心；双师模式合计已拓展至65个城市的泡泡少儿项目、26个城市的优能中学项目，在12个新城市中两项业务均有使用。另一方面，O2O标准化融合教学系统投入不断加大，FY2018投入7590万美元，预计FY2019投入9000万美元，进一步通过双师模式以及在线教育平台实现偏远区域业务扩张。
        K12  教培行业成长性结构性并存，坚定看好教培龙头新东方长期发展前景。
        根据广证恒生测算，2017  年我国K12  课外培训市场规模约4500  亿人民币，未来三年年均复合增速达17%且市场集中度低，市场容量巨大的三四五线城市有待挖掘。成长性与结构性的双重机会下，我们看好具备核心竞争力且能够实现标准化低成本快速扩张的K12  龙头企业新东方。考虑到始于2017Q4  的本轮线下产能扩张持续推进，FY  2018  教学点大幅扩容26.43%，FY2019  将计划新增20-25%，预计FY2019  营收大增无碍净利将继续承压，但边际压力将进一步降低。重点关注其近两年新增教学设施的利用率、学生续费率和成本控制。新东方利润率目标是在未来三年内达到17%-18%。
        风险提示：同业竞争加剧；学习中心拓展不达预期；管理风险；