广证恒生-柳药股份-603368-“药品配送+器械流通+零售药店+医药工业”全方位深耕广西，2018H1业绩持续33%高增长-180724

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        事件：
        2018  年7  月24  日，公司发布半年度业绩快报：2018  年H1  实现营收55.16  亿元，同比增长24.16%；实现归母净利润2.56  亿元，同比增长33.25%。
        点评：
        “药品配送+器械流通+零售药店+医药工业”全方位深耕细作于广西市场，推动业绩实现33.25%高增长
        公司充分发挥其深耕广西的渠道优势，以“药品配送+器械流通+零售药店+医药工业”全方位布局广西大健康产业。根据我们的预测，药品配送业务约20%营收增长，目前市占率30%以上，未来三年有望提升至50%；器械流通业务以“配送平台+柳润合作”的模式布局，借助药品配送建立起来的强大医院渠道资源，目前处于快速增长期；零售药店通过“自建和并购”布局广西，预计实现40%以上营收增长；医药工业主要有仙茱中药贡献业绩，2017  年实现约5000万，今年有望翻番增长。
        未来亮点1：自建+并购强化药店业务，竞争力在广西处于领先地位
        柳州医药通过全资子公司桂中大药房，以“自建+并购”的方式布局广西医药零售市场。自建层面，2017  年已布局270  家门店，实现营收8.68  亿元，预计当前门店数超300  家，预计3  年自建门店数量翻番，盈利周期小于1  年，单店营收超300  万/年，盈利能力领先于当地竞争对手；并购层面，近期收购优质资产友和古城大药房39  家门店资产，2017  年营收约1.04  亿元，单店营收267.29  万/年，净利率仅约为0.43%，未来借助公司管理和资源能力，盈利空间提升空间极大，看好零售业务持续高增长。
        未来亮点2：公司通过设立子公司仙茱中药、与广西医科大合资建设医大仙晟、并购基金收购万通制药等方式强化工业板块
        公司通过设立子公司仙茱中药、与广西医科大合资建设医大仙晟、并购基金收购万通制药等方式强化工业板块。其中，仙茱中药负责中药饮片加工，17  年已实现营收近5000  万，18  年有望翻番且毛利率有望持续提升；医大仙晟准备GMP认证，19  年有望投产；万通制药拥有有万通炎康片、复方金钱草颗粒等国家中药保护品种，有望成为未来新的利润增长点。
        盈利预测与估值：
        以公司现有业务情况，我们测算公司18-20  年EPS  分别为2.02、2.63、3.36元，对应18、14、11  倍PE，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：公司项目落地低于预期；国家政策变化风险；市场竞争加剧。