广证恒生-法拉电子-600563-半年报点评：薄膜电容器龙头，布局新能源汽车市场-180817

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        事件：
        2018年8月11日，公司公布了2018年半年度报告，实现营业总收入8.38亿元，同比增长4.32%；实现营业利润2.57亿元，同比增长12.36%；归母净利润2.15亿元，同比增长13.54%。
        点评：
        ◆营收增速有所回落，重压之下稳健经营
        面对光伏"5.31"新政带来的市场需求萎缩、新能源领域和传统市场激烈竞争带来的多重压力，公司通过产品技术创新、挖潜降耗等各种手段，进一步提升综合实力，实现了整体销售和利润的稳步增长。公司2018H1营收8.38亿元（YoY+4.32%），增速与2017全年（11.60%）相比有较大下降；但由于毛利率提升，归母净利润同比增长13.54%至2.15亿元。我们认为，公司上半年虽然面对多重压力，营收增速有所回落；但整体经营数据依然表现稳健，韧性十足。
        ◆毛、净利率同步上涨，盈利能力稳步提高
        2018H1公司经营情况良好，经营活动产生的现金流量净额为2.44亿元，财务费用因为汇兑损失减少而下降，变动比例为-814.68%。毛利率与净利率得到同步提升，分别为43.26%和26.25%，与2017全年相比皆有所增长，分别提高0.98pct和0.51pct。因此报告期内，公司盈利能力稳步提高。
        ◆薄膜电容器龙头，布局新能源汽车市场
        公司有近50年的薄膜电容器生产历史，现已是国内薄膜电容领域的绝对龙头企业。公司产品广泛应用于照明、家电、通讯、电力、工业控制和新能源（光伏、风能、汽车）等多个行业。2018H1全球电动化趋势加速，薄膜电容需求大幅上涨，同时多用电解电容器的A00级乘用车占纯电动乘用车比例下降，多用薄膜电容器的A0级以上乘用车占比逐步上升，因此车用薄膜市场需求巨大。作为国内该领域的龙头，随着薄膜电容渗透率的提升，公司将有望持续受益。
        ◆持续加大研发投入，提升公司核心竞争力
        2018年上半年，公司继续持续加大研发投入，研发支出3541.79万元，同比增长11%。在研发方面，公司主要针对市场发展趋势及要求，加大了对新能源用薄膜电容器的研发力度，提高了产品的整体技术水平以及加快了量产的速度，继续稳固公司在薄膜电容器领域的龙头地位。
        盈利预测与估值:
        我们认为公司主要产品薄膜电容器在新能源汽车领域的增长有望对冲光伏领域的下滑，考虑到公司产品结构调整的因素，我们测算公司18-20  年EPS  分别为2.01、2.16  和2.34  元，对应23.41、21.78  和20.17  倍PE，首次给予公司"谨慎推荐"的投资评级。
        风险提示：
        薄膜电容器在新能源车领域应用不及预期；下半年光伏需求下降超出预期；公司抗风险能力等。