广证恒生-大博医疗-002901-双品牌发展战略初显成效，中期业绩增长33%符合预期-180821

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        事件：
        2018  年  8  月  21  日，公司发布  2018  年半年度报告，实现营收  3.52  亿元，同比增长  27.60%；实现归母净利润  1.75  亿元，同比增长  33.12%；扣非后归母净利润  1.53  亿元，同比增长  22.12%。
        点评：
        二季度营收同比增长  33.84%，归母净利润同比增长  41.86%，双品牌发展战略初显成效：
        公司  2018  年  Q2  业务收入快速增长，单季度实现营收  1.97  亿元，同比增长33.84%，环比增长  27.24%；归母净利润  1.07  亿元，同比增长  41.86%，环比增长  55.55%。无论从同比还是环比增速来看，营收均实现高速增长，符合市场预期。公司双品牌发展战略顺利推进，子公司博益宁的产品陆续推向市场，企业扭亏为盈，营业收入和净利润分别同比增长  297.02%和  311.18%。
        各项业务稳定增长：脊柱类产品营收同比增速  31.48%，微创外科耗材收入增长亮眼
        2018  年  H1  创伤类产品实现营收  2.21  亿元，同比增长  20.67%；脊柱类产品实现营收  7145  万元，同比增长  31.48%；神经外科类产品和手术器械分别实现营收1400万元和749万元；其他产品实现营收3878万元，同比增长高达132.60%，其中增速较快的是微创外科产品。子公司施爱德的微创外科业务经过前期的市场开发，总体营收增长  50%；随着微创外科新产品的推出，销售收入有望进一步增加，成为公司新的利润增长点。
        整体毛利率  82.36%与去年同期基本持平，市场推广投入加大拉高销售费用率：
        2018  年  H1  公司毛利率为  82.36%，较去年同期降低  0.28%；其中创伤类产品和脊柱类产品毛利率分别为  87.06%和  89.69%。销售费用率  14.59%，较去年同期提升  4.15pp，主要是市场推广投入加大所致；管理费用率  13.94%，较去年同期降低  1.48pp；财务费用率-3.09%，较去年同期降低  3.73pp，主要是由于赎回结构性存款收益增加。2018  年  H1  整体净利率为  50.66%，较去年同期提升  2.27pp。
        盈利预测与估值：
        根据公司现有业务情况，我们测算公司  18-20  年  EPS  分别为  0.95、1.22、1.55元，对应  32、25、20  倍  PE。给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：行业监管政策变动风险；市场竞争及产品降价风险；知识产权风险。