广证恒生-麦格米特-002851-半年报点评：业绩快速增长，电力电子技术平台成效渐显-180827

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        事件：
        2018  年8  月23  日公司公布2018  年半年度报告，公司实现营业总收入10.31亿元，同比增长63.36%；归母净利润6515.60  万元，同比增长40.38%，如扣除股权激励费用1860.60  万元，归母净利润增长80.47%。
        点评：
        智能卫浴与变频产品带动智能家电业务
        上半年智能家电产品营收5.72  亿元，同比增长84.58%。其中变频空调控制器销售延续2017  年大幅增长势态，增长超过150%；智能卫浴采用ODM、自销与供应核心零部件相结合的销售模式，收入1.86  亿元，同比增长93.66%，占营业收入18.05%，同比提高2.82  pct，我国智能坐便器市场渗透率不足4%，市场仍然处于起步阶段空间巨大；平板电视电源稳定增长。公司在智能家电方面的布局已经取得明显成效，未来公司将进一步在智能家电领域持续投入，外延发展、扩大产能，提升品质，优化产品性价比，进一步满足客户需求。
        新能源汽车核心部件厚积薄发
        受中国制造业向高端装备等高附加值方向发展以及电子设备、3C、锂电等OEM  市场拉动，我国工业自动化市场2016  年8  月起回暖，带动工业自动化产品需求，2018  年上半年公司工业自动化实现营收  2.69  亿元，同比增长97.62%。其中，PLC  业务协同效应明显，增长超过50%；智能焊机业务增长受益机器人和集装箱行业拉动，增长约60%。新能源汽车DC/DC  模块、OBC  和PEU  销售快速增长，同比增幅达140%，在配套北汽新能源EU、EX  系列等多款纯电动乘用车同时，进一步拓展更多整车客户。根据节能网数据，上半年北汽新能源纯电动乘用车产量3.80  万辆，同比增长109%，产量名列全国第一，带动公司相关电控产品销量。
        工业电源保持稳定，静候5G  来临
        工业电源业务小幅增长，2018H1  实现营收1.89  亿元，同比增幅为2.5%。医疗电源稳定增长，通信电源保持稳定。5G  建设即将来临，电信运营商将在通信设备加大投入，公司在工业电源持续稳健投入，提升产品层次，拓展通信电源、导轨电源领域的市场机会，静待5G  投浪潮来临。
        定增收购已获批文，电力电子技术平台成效渐显
        公司拟定增收购子公司怡和卫浴、深圳驱动和深圳控制少数股东股权，三家公司2018-2020  年合计业绩承诺分别为  1.39  亿元、1.83  亿元和2.35  亿元，目前公司已获得定增批文，收购完成后将进一步增厚公司业绩。依托于电子电力技术，公司逐步形成功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯技术平台三大核心技术平台，实现从单一产品到多元化产品布局，辅以持续高研发投入，2018H1  研发费用1.13  亿元，同比增长58.27%，占收入比例10.96%，公司产品力不断提升，已在新能源汽车电控和智能家电控制器件取得成效，同时公司储备的新型石油开采技术、电击枪、变频微波、陶瓷加热等技术产品已开始逐步投入市场，电力电子技术平台成效渐显。
        盈利预测与估值:
        考虑公司收购完成增发股本，测算公司2018-2020  年EPS  分别为0.67、0.89、1.11，对应PE  分别为40.94、30.88、24.63  倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
        风险提示：
        新能源汽车政策变动市场竞争加剧风险，消费升级和5G  建设不及预期风险。