广证恒生-林洋能源-601222-半年报点评：稳定增长的优秀公司，光伏新政冲击低于预期-180828

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        事件：
        2018  年8  月21  日公司公布2018  半年度报告，报告显示公司2018H1  累计实现营业收入16.13  亿元，同比增长3.37%；利润总额4.29  亿元，同比增长15.54%；归属于母公司的净利润3.97  亿元，同比增长17.79%。整体来看，符合我们的业绩预期。
        点评：
        ◆业绩稳定增长，营收增速放缓
        2018H1  公司累计实现营业收入16.13  亿元（YoY+3.37%），归属于母公司的净利润3.97  亿元（YoY+17.79%），增速较去年同期显著放缓。主要受到光伏发电利用小时数上升的影响，上半年公司毛利率为43.50%，较去年同期上升4.42pct.；ROE（加权）为4.16%，较去年同期上升0.29pct.。
        ◆传统智能电表业务稳健增长，中标继续稳居行业第一梯队
        2018H1  公司传统智能电表业务实现营收7.76  亿元。受到电网招标规模下降的影响，上半年公司合计中标国网、南网订单合计3.9  亿元（YoY-47.22%），依旧位于行业第一梯队。在国网和南网的招标需求下，未来我们预计公司智能电表业务还将保持稳定增长。
        ◆分布式光伏运营龙头，EPC  业务为公司N  型产能提供消纳渠道
        2018H1  公司新能源板块业务实现销售收入8.14  亿元，其中电费收入6.63亿元（YoY+23.55%）。作为分布式光伏电站的领先企业，公司开发建设已并网运行的各类光伏电站装机容量近1.5GW，同时积极储备平价上网后的各类分布式电站资源，目前在手储备项目达1.2GW。此外，公司EPC  业务取得重大突破，  2018  年6  月公司与中广核就200MW  泗洪天岗湖领跑者基地项目签订11.09  亿元EPC  总承包合同，与中电建河南分公司围绕500MW海外光伏项目采用N  型高效双面组件及EPC  签订战略合作协议，缓解了公司N  型单晶双面电池的销售压力。
        ◆全面开展综合能源服务，构建业绩新增长点
        2018H1  公司能效管理云平台已覆盖  2557  个工商业耗能大户，部署超过25000  个能效采集点，管理用电负荷超过550MW，日用电量超过1500  万度。此外，上半年公司还承接了亚行全球环境基金（GEF）节能；连云港东霞制衣集团储能项目；商丘梁园区公共建筑综合能源管理项目；南通、宿迁泗洪城市路灯合同能源管理项目；河北高速合同能源管理项目等业务，未来综合能源服务业务有望成为公司业绩新亮点。
        盈利预测与估值:
        我们认为，公司经营情况短期内部分受到光伏新政冲击，但最终影响较为有限。我们预测公司2018、2019、2020  年EPS  分别为0.48、0.58和0.67  元，对应9.93、8.32  和7.11  倍P/E，首次给予其“强烈推荐”的投资评级，以18  年15  倍P/E  给予其目标价7.2  元。
        风险提示：
        光伏新政影响超出预期；公司传统智能电表业务下滑超出预期；公司光伏电站发电利用小时数低于预期等。