广证恒生-东阳光药-1558.HK-点评报告：业绩实现110%超高速增长，营销平台建设逐步完善-180825

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        事件：
        2018  年8  月24  日，公司公告2018  年上半年营业收入为14.82  亿人民币，同比增长123.8%。归属母公司净利润为6.345  亿人民币，同比增长110.2%。每股EPS  为1.4  元，拟派发中期股息每股0.4  港元。
        观点：
        受益可威学术推广市场渗透率持续提升及一季度流感因素，上半年业绩110%超高速增长。
        上半年公司营收14.82  亿，同比增长123.8%；其中可威销售收入达13.535  亿，同比增长143.1%，占比上市公司因素比重提升至91.3%；2017  年可威颗粒剂进入国家医保目录，是治疗流感的唯一儿科化学药；可威颗粒剂2018H1  销售收入达到9.5  亿，同比增长156.2%。可威胶囊销售收入4  亿，同比增长116.2%。
        销售端：销售拓展为4  大销售模式，销售产品线分布由儿科及消化科扩张至内分泌代谢科，为可威渗透基层市场及后续胰岛素等在研产品上量打好市场基础。
        公司销售团队分为4  个模式：1）自营学术推广模式；2）普药招商销售模式；3)OTC  销售模式；4）全科基层模式。覆盖范围包括等级医院、基层医院/诊所及药店。目前公司针对核心产品可威（奥司他韦）和尔同舒（苯溴马隆），对儿科、急诊、呼吸科、感染科以及内分泌科建立了专业的学术推广队伍。其中内分泌和代谢产品学术队伍已建立起来，负责苯溴马隆及后续胰岛素在研产品的专业学术推广（上半年内分泌及代销药物-苯溴马隆实现营收4155  万，同比增长118%）。公司坚持以学术推广为核心，通过销售渠道进一步下沉社区医院及基层医院提升产品在市场的渗透率，同时为在研产品上市后的市场推广做好基础工作。
        研发端：丙肝药及胰岛素系列产品陆续于2019-2021  年陆续上市
        丙肝药磷酸依米他韦联用索非布韦已经处于三期临床试验，预计2018  年底可申报上市，2019  年可获批上市；与太景合作研发的依米他韦联用伏拉瑞韦，正处于二期临床试验，目前临床数据显示有效性及安全性良好，入籍2020  年有望获批上市。公司正开发三种胰岛素原料药，以及对应的多种胰岛素制剂，其中二代胰岛素注射液已经申报生产，2019  年初有望获批上市；甘精胰岛素和精蛋白重组人胰岛素（预混30R）已经处于三期临床阶段，有望2020  年底获批上市，门冬胰岛素有望2021  年上市。
        盈利预测与估值
        根据公司现有业务情况，不考虑服务端的扩张，我们测算公司18-20  年EPS  分别为2.29  元、2.62  元、3.29  元，对应11、9、7  倍PE。维持“强烈推荐”评级
        风险提示：公司营销推广低于预期，国家政策变化风险。