广证恒生-华帝股份-002035-燃热收入快速提升，产品、渠道改善提升公司盈利能力-180827

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        事件：
        公司公布了2018  年中报，  上半年公司营业收入为31.7  亿元，同比增长17.2%，归母净利润为3.4  亿元，同比增长45.3%。
        点评：
        燃气热水器收入增速超40%，为公司收入稳定增长的主要动力
        2018  年上半年公司热水器收入7.1  亿元，同比增长37%。其中，燃气热水器收入6.1  亿元，同比增长40.96%，电热水器收入1.0  亿元，同比增长17.6%。油烟机收入12.3  亿元，同比增长11.5%，燃气灶收入8.4  亿元，同比增长11.4%。热水器收入快速增长的主要原因：1、加大热水器单品类的宣传力度，知名度的提高使得公司热水器销量快速上升。2、开始建设华帝热水器独立专厅和智能水空间。2018  年上半年公司新开热水器独立专厅60  家，智能水空间13  家。基于国内中高端品牌的缺失，以及公司在燃气热水器方面的重点布局，我们预计未来三年公司热水器的收入分别为14.0  亿元、18.4  亿元、23.7  亿元，增速分别为38.8%、31.1%、29.1%。
        产品结构升级、电商渠道收入占比提升助力公司毛利率快速增长
        2018  年上半年，公司毛利率为46.6%，同比提升2.7pct。其中，油烟机毛利率47.6%，同比上升2.9pct；燃气灶毛利率51.1%，同比上升5.7pct；热水器毛利率47.8%，同比上升3.5pct。毛利率提升的主要原因:1、公司加大高毛利的高端产品占比。2018  年上半年，公司烟机、燃气灶、燃气热水器的均价分别提升5.5%、10.5%、9.3%。2、高毛利的电商渠道收入快速增长。2018  年上半年，电商渠道收入7.98  亿元，同比增长59.7%。我们认为，随着消费不断升级，以及公司工艺流程的不断优化，未来毛利率还有上升空间。
        盈利预测与估值
        我们预计2018、2019、2020  年公司的净利润增速分别为32.5%、27.2%、29.4%，EPS  分别为0.77、0.98、1.27  元，对应14.5、11.4、8.8  倍的PE。我们按照2018年EPS  的20  倍估算，合理股价为15.4  元，相较于20180827  的股价11.22  元有37%的涨幅空间，维持公司“强烈推荐”的评级。
        风险提示：经销商库存压力大，影响公司未来业绩