广证恒生-科斯伍德-300192-归母净利同比657%，优化教学产品适应新政保持长期成长-180830

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        事件：公司发布  2018  年半年报：报告期内实现营收  4.7  亿元，同比增长114%，实现归母净利润  7232  万元，同比增长  657%。
        核心观点：
        龙门教育并表+分红驱动业绩成长，现金流大幅改善。报告期内新增龙门教育并表，贡献利润约为  2804  万元；公司收到龙门教育以  2017  年度末可供分配利润为基础的现金分红款，为公司贡献利润约  4968  万元。受并表影响，公司综合毛利率同比提升  15.45pct  至  35.44%，销售费用、管理费用分别提升  241%/137%至  4700  万元左右，受并购贷款影响，财务费用同比提升  3845%至  1467  万元，同时经营活动现金流净额同比提升  228%至  7548  万元，我们看好公司通过并购龙门教育驱动业绩成长，提升盈利能力优化现金流，进而提升公司整体竞争力。
        龙门教育成长稳定，优化课程结构适应政策调整。报告期内，龙门教育实现营收  2.4  亿元，同比提升  30.6%，实现归母净利润  5763  万元，同比提升  34.15%。公司将以高利润率的全封闭学校为利润根基，以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动，同时基于公司研发的教育科技产品线，通过在全国布局  K12  学习中心方式进行品牌营销和生源引流，辅助加速VIP  封闭式培训业务的全国布局，做中高考学科素养+综合素质培养细分赛道龙头，报告期内全封闭/K12  学习中心/学习软件营收分别同比提升2802/2394/501  万元。同时龙门教育为应对政策的调整，已制定以  3  个月为中心的“两季三训”的短期培训模式，随着行业门槛提高之际有望进一步提升市占率，保持长期稳定成长。
        油墨主业保持稳定，毛利率企稳回升。公司胶印油墨业务生产管理流程持续完善、产品成本优化及技术创新方面取得较大成效，各产品保持  10%左右的营收增长，毛利率提升  1pct  左右，为公司贡献稳定的利润根基。
        盈利预测与估值：我们预计公司  2018-2020  年归母净利润为  1.15/1.02/1.27亿元，对应  EPS  为  0.47/0.42/0.52  元/股，对应  PE  为  20/22/18  倍。维持强烈推荐评级。
        风险提示：教育整合并购不达预期，传统主业大幅下滑