广证恒生-视源股份-002841-营收整体增速创近4年新高，“显控+”龙头地位强化-180830

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        事件：8  月  29  日晚，公司发布  2018  年半年度报告，报告期内实现营业收入62.2  亿万元，同增  66.8%；实现归母净利润  3.8  亿元，同增  24.4%，扣非归母净利润  3.7  亿元，同增  25.8%；同时预计  2018  年  1-9  月归母净利润  7.2~8.3  亿元，同增  20%-40%。
        核心观点：
        主营业务高速成长，加大研发投入巩固技术优势，经营活动现金流显著优化彰显竞争实力。报告期内，凭借产品创新优势以及供应链整合能力，液晶主板卡营收同比提升  72.77%，出货量全球市占率超过  36%；教育交互智能板营收同比提升  49.96%，会议交互智能板营收同比提升  127.53%，市占率继续保持行业第一位；受原材料成本提升的影响，综合毛利率同比减少  1.91pct  至  19.77%，其中液晶主板卡毛利率减少  3.41pct  至  11.74%，交互智能板受会议板块较高毛利率影响，提升  3.45pct  至  33.35%。受研发人员的增长，公司研发费用同比增长  60%，销售费用、管理费用均保持合理的增长。公司经营活动现金流净额受营收以及预收款增长的影响，同比增长  226%至  2.87  亿元，在市场资金链紧张的情况下，公司经营活动现金流继续优化改善更显珍贵，进一步凸显公司竞争实力。
        教育板块致力延伸应用场景，会议板块继续完善销售渠道，孵化业务趋于成熟将更显业绩弹性。报告期内，公司教育业务致力于从教室应用场景，向学校、学区的完整教育信息化应用场景延伸，进一步明确了多媒体事业部、教务事业部、校务事业部、学务事业部的业务划分及定位，智慧黑板、幼教产品、学生终端及软件等新产品收入呈现良好的增长态势；会议业务已初步完成全国经销与服务网络部署、线上渠道布局、行业及大客户直销团队建设，后续将继续加大客户服务、互联网宣传力度以及不断迭代产品获得持续竞争优势；孵化业务板块，公司积极布局健康医疗、汽车电子、工业自动化等业务领域，随着业务孵化的成熟，后续将有望贡献业绩弹性。报告期内，主要包含孵化业务在内的其他类业务实现收入规模  5.42亿元，同比增长  86.35%，表明公司孵化业务板块整体增长可观，关注未来业务第四极接力增长引擎。
        并购整合成效凸显，发行  9.4  亿可转债/投资北京经济开发区加码智能智慧生态布局。公司收购视仙电子  51%，2  月  28  日完成购买以来期间实现收入  2.2  亿，净利润  1488  万元，爆发式增长凸显公司围绕产业链收购和整合的成效凸显。公司拟发行可转债募资不超过  9.4  亿元，分别投向高效会议平台、家电智能控制产品、智慧校园服务、人机交互技术研究中心等项目，有望拓宽公司护城河。此外，公司拟投资  3  亿元在北京经济技术开发区，加码产品研发实力并巩固北方市场。我们认为，公司从  TV  板块全球龙头—教育交互智能平板全国龙头—会议平板（企业服务）全国龙头的演变和进化历程，充分验证企业内在管理和企业文化的积极效应，也是企业围绕优势显控技术+重视创新、强化产品迭代，进而实现在各个显控需求领域快速扩张的模式的成功验证，当前公司在多个显控领域进行业务孵化并不断取得较好成果，我们看好企业以显控技术为基础，不断拓展和重构主要的显控市场，并进行产业链整合和生态链的垂直打造，有望不断拓宽视源所面临的市场容量。
        盈利预测与估值：我们预计公司  2018-2020  年归母净利润为  9.7/12.8/16.4亿元，对应  EPS  为  1.50/1.97/2.52  元/股，对应  PE  为  39/30/23  倍，我们长期看好公司凭借优秀的管理模式，现金牛+明星+多元孵化业务组合布局驱动成长，维持强烈推荐评级。
        风险提示：液晶板卡业务大幅下跌，教育信息化政策推进不达预期，孵化业务成熟周期不达预期。