广证恒生-星网锐捷-002396-多项业务收入稳步增长，产品结构调整公司毛利率出现下滑-180830

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        事件：  
        2018  年上半年实现营业收入为  35.17  亿元，同比增长  47.39%。归属于上市公司股东的净利润为  1.17  亿元，较上年同期增长  126.39%。业绩预告  1-9  月实现归属于股东净利润  2.98-4.07  亿元，同比增长  10%-50%。
        核心观点  
        多项业务收入稳步高增长，产品结构调整公司综合毛利率为  27%，相比去年同期下滑  9.21%。受益于数据中心交换机取得较快的增长，子公司锐捷网络实现收入13.84  亿元，同比增长  28%，但数据中心交换机毛利率较低，低价进入阿里云，因此毛利率为  43.8%，下滑  7.1%；通讯产品业务因智慧家庭网关产品打开市场，但销售价格较低，营业收入  9.7  亿，同比增长  168.19%，毛利率为  13.78%，下滑  16.5%。公司网络终端产品销售收入  3.9  亿，同比增长  45.94%，主要由于向金融行业(银行、保险)客户销售网络终端产品的金额较上年同期增长较多，毛利率为  24.13%，略微下滑  2.3%。
        上半年净利润实现翻倍增长，费用控制合理研发投入保持高位。净利润同比增长了  126.39%，扣非净利润为  0.5  亿元，同比增长  62%，主要原因为：1）公司主营产品销售稳步增长；2）2017  年  8  月初公司完成对升腾与视易的少数股东权益收购，今年开始并表；3)凯米网络增资扩股引入战略投资者后，公司对凯米网络不再具有控股地位，被动处置股权确认了投资收益  0.94  亿元。费用方面，三费销售占比均低于  2017  年，公司继续加大研发支出  4.18  亿，同比增长  20%。考虑到公司产品销售具有明显季节性，上半年利润占比不到  20%，看好公司全年业绩增长。
        多个细分领域领先，云桌面受互联网教育市场增长仍大有可为。公司企业级WLAN    产品在国内市场占有率位居第二，以太网交换机市场占有率位居国内第四，云课堂产品以  75.7%的份额位居市场第一。据  IDC  报告显示，锐捷网络以45.3%的市场份额，继续领跑虚拟化桌面市场。截至  6  月  25  日，锐捷网络  2018  年云终端出货量达到  14  万台，涨幅高达  84%。全国中小学每新增  100  台  PC，就同时新增  12  个锐捷云终端。2017  年互联网教育市场规模达到  2805  亿元，同比增长32%，预计未来三年内仍将维持增长态势。
        盈利预测与建议：我们预计公司在  2018-2020  年归母净利润分别为  6.06/7.22/8.7亿，对应的  PE  分别为  19.8/16.6/14，维持“强烈推荐”评级。