广证恒生-高乐股份-002348-教育布局持续落地，前三季扣非归母净利同比增长86%-181022

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        事件：公司发布  18Q3  报告，公司  18  年前三季度实现营收  6.65  亿元，同比增长  45.22%，实现归母净利润  4011  万元，同比减少  3.13%，实现扣非归母净利润  3802  万元，同比增加  86.47%，预计  2018  年归母净利润变动范围为-30%至  20%，变动区间为  3856  万元至  6610  万元。
        核心观点：
        教育板块持续高成长，玩具下滑+去年资产处置压制利润成长。受益于公司教育业务的持续落地，公司  18Q3  单季实现营收  2.68  亿元，同比增长48.86%，环比增长  19.11%，继续保持高速成长；18  年前三季度实现综合毛利率  29.6%，同比提升  3.4pct；由于玩具板块下滑，以及公司去年同期有  2100  万的资产处置抬高利润基数，本期非经常收益认为仅  209  万元，导致归母净利润同比小幅下滑，扣非净利润同比高速成长。
        教育板块：国家级战略合作+中标区域订单，教育布局持续推进。①与教育部签署“云教学”战略合作协议，子公司异度信息与教育部教育装备研究与发展中心于  2018  年  9  月  10  日签署了《战略合作协议》，结成战略合作伙伴关系，共同努力推动国产“云教学”教育装备核心技术自主创新，探索依托“云教学”教育装备有效扩大优质教育资源覆盖面的实施路径，促进实施公平而有质量的教育，提供专业化、信息化、便捷化的教育装备综合解决方案。本次战略合作协议的签署，是对异度信息自主创新和技术研发实力的重要肯定，有利于公司及异度信息与教育部教育装备研究与发展中心建立稳定的战略合作伙伴关系，发挥公司及异度信息在教育信息化领域的核心技术及应用服务优势，提升品牌影响力和市场竞争力，为进一步拓展互联网+智慧教育市场创造有利条件。②中标潮阳区教育局“互联网+智慧教育”项目，子公司高乐教育与中国电信股份有限公司广东分公司组成的联合体，在汕头市潮阳区“互联网+智慧教育”项目建设招标采购中中标，中标成交金额  11160  万元。项目采购人汕头市潮阳区教育局主要采购内容包括“互联网+智慧教育”智能化设备、“互联网+智慧教育”云平台、“互联网+智慧教育”网络基础设施等一批以及“互联网+智慧教育”云平台运维及服务。本次中标项目签订正式合同并顺利实施后，将对公司  2018  年度经营业绩产生积极影响。
        盈利预测与估值：预计  2018-2020  年公司实现归母净利润  0.66、0.83、1.06亿元，对应  EPS  分别为  0.07、0.09、0.11  元/股，当前股价对应  PE  分别为40、32、25  倍。教育信息化  2.0  推进，带动全国超  5000  亿元互联网教育及服务整体市场规模，有利于公司互联网教育业务板块发展，关注后续订单释放情况，维持谨慎推荐评级。
        风险提示：宏观经济下行、业绩对赌不达预期、教育信息化业务推进不达预期风险。