广证恒生-新宙邦-300037-盈利情况持续改善，坚持高举高打路线-181024

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        事件：
        2018  年10  月23  日公司公布2018  年三季度报告，前三季度营业收入为15.51  亿元，同比增长21.71%；归母净利润为2.08  亿元，同比增长2.11%；其中第三季度营业收入为5.65  亿元，同比增长16.23%，环比增长5.41%；归母净利润为8724.9  万元，同比增长13.77%，环比增长26.85%。
        点评：
        公司盈利状况持续改善，电解液价格底部已现
        二季度公司主动调整产品结构，三季度DMC  等溶剂供应紧张价格上涨，电解液跟随提价，公司毛利率二季度改善后继续小幅提升，今年Q1-Q3  毛利率分别为32.33%、34.62%和34.76%，同时Q3  较Q2  减少资产减值损失1215  万元，使得Q3  净利率提升2.94pct，至16.05%，公司盈利情况状况持续改善。电解液与6F价格自16  年下半年起持续下行，已跌至成本附近，电解液市场格局清晰，几家龙头经过上半年价格战受损，各方均无心再战，电解液价格随原材料价格开始回暖，底部已经明显。
        公司龙头地位明确，延续高举高打路线
        根据高工锂电数据，三季度公司出货量约6700  吨，同比增长约36%，市占率超过18%，公司继续保持电解液行业领先位置。公司延续高举高打路线，继续加强与海外重点客户合作，与对手形成错位竞争。公司着眼未来，推进2400  吨新型锂盐（LiFSI）项目；三季度完成了波兰工厂土地购买，海外扩张再进一步；9  月份公司以120  万美元收购巴斯夫在欧美地区的电解液业务，并将承接其全部客户与技术，此举将扩大公司在高端电解液的市场份额。
        半导体化学品有序推进，氟化工产业链继续延伸
        公司面板试剂蚀刻液和剥离液已获得国内主流客户认可，形成稳定批量出货，荆门新产线已开始逐步推进，同时芯片试剂也进入测试认证阶段，半导体化学品有望成为公司又一业绩增长点。公司依托子公司三明海斯福的氟化工团队，投资建设1.5  万吨高性能氟材料项目，可配套生产海斯福上游原料六氟丙烯，部分产品还可用于半导体、锂电池、燃料电池材料产业，不断延伸氟化工产业链。
        盈利预测与估值:
        根据公司现有业务，我们测算公司18-20  年EPS  分别为0.81/1.07/1.29  元，对应28/21/17  倍PE，维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：公司电解液与半导体化学品客户开发不及预期；国家政策变化风险；动力锂电市场竞争加剧。