广证恒生-精锻科技-300258-三季度业绩低于预期，毛利率向下波动-181023

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        事件：
        公司近日发布2018年三季报。公司前三季度营业收入9.52亿元，同比增加19.04%，归母净利润  2.29  亿元，同比增加  25.67%，扣非后归母净利润  2.1  亿元，同比增加  22.96%。第三季度营业收入  3.08  亿元，同比增长  11.51%，归母净利润  7067  万元，同比增长22.86%，扣非后归母净利润  6611  万元。基本每股收益为  0.1745  元。
        点评：
        受乘用车行业表现低迷影响，公司第三季度收入增速有所放缓。2018年  Q1/Q2/Q3单季度收入增速分别为  21.72%/24.34%/11.51%，归  母净利润增速分别为16%/36.17%/22.86%。Q3  收入增速放缓，主要有两个原因：1）子公司宁波电控受主要客户（江淮、众泰）整车销量下滑影响，产销同比下降，经营状况未达预期。2）受  Q3  乘用车行业销量影响，公司本部收入增速放缓。2018  年  Q3  乘用车销量543  万辆，同比下滑  7.7%。公司产品销售最终客户分别是：大众、通用、丰田、福特、吉利、奔驰等，其中大众、丰田、吉利、奔驰表现优于行业增速，通用和福特表现低于行业增速。第一大最终客户大众（上汽大众和一汽大众）第三季度累计销量同比下滑  2.3%。Q4  上汽大众推出全新帕萨特和紧凑型  SUV  途岳，一汽大众推出中型  SUV  探岳，我们预计  Q4  大众销量增速提升。
        受双重因素影响，Q3  毛利率低于预期。Q3  毛利率  36.57%，同比下降  2.1  个点，环比下降  5  个点，毛利率下降主要有两个因素：1）以齿轮钢、合金钢为主的原材料成本较去年同期上升；2）Q3  集中处置库存商品，属于特殊因素。Q3  三项费用率为  10.02%，同比下降  2.8  个点。其中销售费用率  1.43%（同比-1.48pct），管理费用率（含研发费用）8.75%（同比+1.03pct），财务费用率-0.17%（去年同期  2.18%），主要是汇兑收益增加。展望四季度，我们预期毛利率环比小幅回升。
        关税影响主要由客户承担，对公司影响有限。人民币贬值造成汇兑收益。公司出口占比  22-25%，给美国供货占出口的比例不到  50%，即不超过总收入的  10%。公司出口的产品以美元结算的比例高，也有部分出口业务是以人民币结算。公司跟美国客户签的是  DAP  协议，关税现阶段是由客户负责。假设  2019  年  1  月  1  日开始征收  25%关税，客户与公司各承担一半即  12.5%，对公司毛利率的影响在  1.25个点左右。Q1  汇率影响造成公司汇兑损失  800  多万元，Q2  汇兑收益  800  多万元，Q3  汇兑收益  800  多万。Q4  预计仍将获得汇兑收益。
        市场开拓有效落实，产能扩张紧密推动。第三季度公司本部和宁波电控的新立项的新产品项目  15  项，处于样件开发阶段的新产品项目  20  项，进入量产的新产品项目  7  项。公司在新能源车项目、自动变速器项目、出口项目和  VVT项目上继续取得了新业务突破。新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造项目按计划正常推进，主要生产车间的基础设施建设  11  月底完成交付，部分设备将在今年四季度开始安装调试。天津工厂项目在按计划推进，今年  12  月份开始设备安装调试，明年二季度试生产。
        盈利预测与估值：由于行业景气度下行，我们下调公司盈利预测，预计  18/19/20年的净利润将分别达到  2.99、3.58、4.28  亿，对应  19.46%、19.91%、19.48%的增速。18/19/20  年  EPS  分别为  0.74、0.89、1.06  元，当前股价对应市盈率分别是  17倍、14  倍、12  倍  PE。维持公司“强烈推荐”评级，但将目标价从  17  元下调至  15元，相当于  18/19/20  年  20  倍、17  倍、14  倍  PE。
        风险提示：下游行业景气度下行；毛利率下滑风险；汇率风险