广证恒生-天顺风能-002531-业绩符合预期，毛利率持续回升-181023

《广证恒生-天顺风能-002531-业绩符合预期，毛利率持续回升-181023（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《广证恒生-天顺风能-002531-业绩符合预期，毛利率持续回升-181023（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        2018  年  10  月  23  日，公司发布  2018  年三季报。公司  2018  年前  3  季度实现营收  25.10  亿元（YoY+10.37%）；实现归母净利润  3.58  亿元（YoY+0.10%）；ROE（摊薄）6.94%，较去年同期下降  0.6  个百分点。公司同时预告全年归母净利润区间为  4.69  亿~6.10  亿，同比增长  0%~30%。
        点评：
        ◆业绩符合预期，单季度毛利率连续第四个季度回升  
        公司  Q1-Q3  单季度营收分别为  6.32  亿/9.83  亿/8.93  亿，整体营收变化与季度风电新增装机规模变化趋势相当；Q1-Q3  单季度归母净利分别为  0.82  亿/1.53  亿/1.16  亿。我们认为，Q3  单季度毛利率较  Q2  还是有所上升，Q3  单季净利润的下降主要与公司财务费用率上升有关。由于公司通过锁价控制钢材成本以及发电收入占比的上升，公司  Q1-Q3  单季度毛利率分别为26.21%/28.9%/29.78%，已经连续第四个季度回升。
        ◆锁价控制钢材成本，财务费用率上升部分抵消毛利率回升影响
        由于年内公司风塔的主要原材料钢材的采购周期拉长以及价格波动的原因，公司积极采用了对钢材的锁价策略。截至  Q3  财报公司预付款累计达7.52  亿元，较年初上升了  314.37%；而  Q3  存货同步升至  10.77  亿元，同比增长了  53.85%。与此同时，由于对资金需求上升导致融资规模增大，Q2和  Q3  公司因取得借款收到的现金分别为  11  亿和  7.37  亿，远大于去年同期的  7.60  亿和  1.42  亿。融资规模的上升也导致公司财务费用率出现了较为显著的上升，2018  年前三季度财务费用率达到  5.12%，较去年同期上升  0.99个百分点；其中  Q3  单季度财务费用率达到  6.09%，较去年同期上升了  2.69个百分点。而财务费用率的上升也导致了公司  Q3  在毛利率回升的情况下净利率出现了下滑，Q3  单季度净利率为  13.27%，环比  Q2  下降了  3.05  个百分点。
        ◆全年业绩预期符合预期，Q4  风塔及叶片有望快速增长  
        公司同步预告了  2018  年全年业绩区间为  4.69  亿~6.10  亿元，我们前期预计的2018年归母净利预测值5.87亿亦落在这一区间内，整体与预期差别不大。根据公司的预告我们测算公司Q4单季度业绩预测区间落在1.11亿~2.52亿元之间，相较  Q3  环比将出现较大增长。在公司  4  月份已新增并网电站140MW，Q3  业绩实际上已包含这部分增量并网电站贡献的情况下，我们预计  Q4  公司业绩上升大概率将主要来自于公司风塔及叶片业务的增长。
        盈利预测与估值：
        我们继续围绕“主业回升+运营增厚业绩”主线逻辑来审视公司，看好公司叶片业务放量以及运营装机容量提升对业绩带来的贡献。我们维持公司18-20  年  EPS  0.33、0.48、0.57  元的盈利预测，对应市盈率为  10.64、7.30、6.17倍，以  20  倍  PE  维持其目标价  6.6  元，继续给予其“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        风电装机大幅下滑；风塔竞争格局恶化；公司产品出现质量问题；原材料价格大幅上涨；公司风电叶片销售不及预期；公司风电场发电小时数不及预期等