广证恒生-健帆生物-300529-灌流器肾病和肝病领域齐发力，前三季度业绩50%超预期高增长-181023

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        事件：
        2018  年  10  月  23  日，公司发布  2018  年三季度业绩报告，2018  年前三季度实现营收  6.98  亿元，同比增长  41.95%，实现归母净利润  3.06  亿元，同比增长  50.35%。其中，2018  年  Q3  实现营收  2.42  亿元，同比增长  48.06%，实现归母净利润  9594.67万元，同比增长  76.23%。
        点评：
        2018  年前三季度归母净利润同比增长  50.35%，业绩增长超市场预期：
        血液灌流器进入全国  28  个省市地方医保，公司通过强化医学循证和销售团队等多方面实现产品在肾病和肝病领域渗透。医学循证方面，多中心临床结果证实了健帆生物的  HA130  灌流器联合血透治疗具备安全性和有效性；营销团队方面，公司构建超过  700  人以上学术推广队伍，覆盖全国超过  3700  家二级以上医院。2018  年前三季度营收、归母净利润分别同比增长  41.95%和  50.35%。其中，2018年  Q3  营收、归母净利润分别同比增长  48.06%和  76.23%，三季度销售增长进一步放量，业绩增长超市场预期。
        2018  年前三季度毛利率稳步提升，期间费用整体可控：
        2018  年前三季度公司整体毛利率约为  84.80%，同比提升  0.93  个百分点，我们认为主要是受益于毛利率更高的肝病领域产品（HA330-II  和  BS330）快速放量，拉动整体毛利率提升。期间费用约为  39.75%，同比下降  0.30  个百分点，费用整体可控。其中，销售费用率约  25.46%，同比下降  1.62  个百分点；管理费用率约12.89%，同比提升  0.85  个百分点，主要是研发投入和股权激励摊销费用增长所致，2018  年前三季度研发费用  3143.09  万元。
        灌流器国内外持续推广，长期销售空间巨大：
        国内市场肾病领域约  50-60  万常规透析患者（常规透析患者保持  15%以上增长），灌流器仅渗透  9-10  万常规透析患者，渗透率和使用频次偏低，肝病领域市场空间不亚于肾病领域，预计今年销售首破亿元，推广空间巨大；国外市场健帆产品已取得  CE    认证，国际知名专家  Ronco    教授担任公司全球医学顾问，销往海外  30个国家。灌流器国内外持续推广，长期销售空间巨大。
        盈利预测与估值：
        根据公司现有业务情况，我们测算公司  18-20  年  EPS  分别为  1.04、1.36、1.78元，对应  42、32、25  倍  PE，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：产品销售不达预期、产品降价风险、行业政策风险。