广证恒生-拓普集团-601689-季报点评：三季报符合预期，公司主动应对行业变化-181025

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        事件：
        公司近日发布三季度业绩，前三季度营业收入为44.56亿元，较上年同期增25.87%；归母净利润为  6.17  亿元，较上年同期增  11.99%；基本每股收益为  0.85  元，较上年同期增  4.94%。第三季度营业收入为  13.81  亿元，较上年同期增  14.74%；归母净利润为1.8  亿元，较上年同期增  9.93%；基本每股收益为  0.25  元，较上年同期增  8.70%。
        点评：
        收入整体符合预期，部分业务增速受行业影响有所放缓。从营业收入来看，前三季度收入  44.6  亿，福多纳收入  5.6  亿，本部收入约  39  亿，同口径下本部增长  10%。分业务来看，减震和内饰业务收入个位数增速，受行业不景气影响，增速较去年放缓。本部的底盘业务，维持  35%较高增速，电子真空泵业务维持  24-25%的增速。福多纳年初指引是全年  9  亿收入，目前下调指引至  7.5  亿，一个是行业性的因素，二是公司进行了主动的客户调整，对于部分支付能力差的客户，公司主动停掉了该部分客户的订单。
        多重因素促三季度毛利率回升，加大新产品开发导致研发费用占比上升。公司三季度毛利率  27.92%，环比提升  0.97pct。毛利率改善主要有以下几个因素：1、供应商降价的落实。客户降价发生在一季度，公司针对性要求供应商降价并在三季度得以落实，对毛利率提升有明显作用。2、产品结构变化，公司配套吉利、上汽多个新产品，新产品价格比较好。3、汇兑损益。三季度期间费用率为  13.54，其中销售费用率  4.71%，管理费用率  3.98%，研发费用率  5.5%，财务费用率-0.65%。公司研发费用占比从中报的  4.5%升至前三季度的  4.8%，公司并没有因为行业不景气而减少研发投入，而是加大研发投入以支持新产品的开发。
        受行业景气度下行影响，公司主动放慢产能建设的节奏。公司年初预算的资本开支是  22  亿，截至三季度末只投了  10  个亿。公司在宁波北仑、杭州湾，武汉、浙江平湖有综合性生产基地，在烟台、廊坊、晋中、宝鸡等地有单一生产基地。随着产能和设备的投入在放缓，在建工程有所增加，转固推迟。
        NVH  业务绑定汽车行业核心客户，积极开发新客户和新业务。公司的前几大客户，主要包括吉利、上汽通用、北美通用、福特、上汽等。吉利占  40%，上汽通用占13-14%，北美通用占  5%左右，福特占  3%左右，上汽占  5%左右。公司已基本实现对吉利品牌旗下车型的全覆盖，同时参与领克品牌  B  点供应商的开发。此外，公司积极开拓新的客户，以降低对吉利、通用等客户的依赖度。
        覆盖一线新能源汽车品牌客户，支持轻量化业务较快速度发展。轻量化业务是公司未来主要增长点之一。轻量化业务的产品包括轻量化控制臂、轻量化转向节等产品。轻量化控制臂项目进入收获期，掌握三大核心技术且实现产业链一体化；轻量化转向节项目具备高强度、高精密产品的生产及加工能力。轻量化业务目前覆盖特斯拉、比亚迪、沃尔沃等客户。特斯拉前三季度贡献  7-8  千万收入，随着model  3  产能上升，公司对特斯拉的销售收入有望快速提升；比亚迪前三季度贡献  1  个亿收入。
        盈利预测与估值：维持盈利预测，预计  18/19/20  年全年营业收入分别为  64.74，75.32，87.93  亿元，归母净利润分别为  8.44、9.01、10.24  亿元，EPS  分别为1.16、1.24、1.41  元，对应目前股价的  PE  分别为  14.77、13.85、12.18  倍。给与目标价  17.40  元，相当于  2018  年的  15  倍  PE。维持“谨慎推荐”评级。
        风险提示：客户年降压力；毛利率持续下滑；汽车电子业务进度低于预期。