广证恒生-万国体育-837629-差异化击剑赛道一马当先，体育教育稀缺优质标的-181029

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        投资摘要：
        万国体育是国内领先的击剑培训机构，以击剑培训为核心内容，辅以击剑赛事举办、击剑装备销售。万国体育作为击剑培训领域的拓荒者，从零开始进行消费者培育，极大的促进了击剑运动在中国的快速发展，被国家体育总局授予“国家级青少年体育俱乐部”称号。未来随着万国体育继续深挖消费者需求，有望进一步提升击剑培训领域渗透率，并利用品牌沉淀逐步转向综合性体育培训服务提供商。
        市场概况：2017  年击剑培训市场规模超  7  亿元，万国体育揽其半壁江山
        2017  年  12  月中国击剑协会响应国家政策发布  2018-2020  年击剑运动产业发展规划，进一步促进击剑培训行业发展。目前我国击剑培训市场规模约  7.49  亿元，预计2020  年市场规模有望达  21.4  亿元，2017-2020  年复合增长率约  41.90%。截至  2018年上半年，击剑培训俱乐部多达  470  余家，但多数学员规模不足千人。万国体育作为击剑领域的头部企业，在册学员人数超  3  万人，占全行业学员人数  40%左右，是体育教育领域稀缺的优质标的。
        核心竞争力：独特资源禀赋成就细分龙头，一体化服务强化护城河
        （1）击剑培训领域绝对龙头，品牌优势一骑绝尘。万国体育是击剑培训领域的开拓者，已率先在细分领域形成品牌壁垒。截至  2018  年上半年，公司拥有  17  家击剑培训场馆，总面积超过  10  万平方米，拥有超过  500  条的国际比赛标准剑道，远超同行平均水平。
        （2）持续培训与全额分成私教模式，固本培元强化人才壁垒。万国体育在击剑领域具有强势的人才资源。截至  2018  年上半年，公司拥有以前中国国家男子重剑队主教练肖剑为代表的专业击剑培训教练  500  余人，占总员工人数  39%。并通过持续培训、教练分级管理以及全额分成的私教模式，降低教练自立门户的欲望，确保核心团队的持续性、稳定性。
        （3）分级用户群体、极佳口碑，创造持续性需求。公司通过对学员进行分级、考级等方式加强学员黏性，创造持续性需求。并构造“培训+内部赛事”的模式，为击剑培训提供一个明确的评价体系，进而形成口碑效应。
        长期规划布局：渠道下沉探索多元化培训业务，打造赛事  IP  扩大品牌影响力
        1）公司将持续扩展并下沉渠道。计划  2019  年开设  8-10  家击剑培训中心。2）完善击剑产业链布局，积极扩展多元化体育项目培训，打造体育综合培训服务商。3）打造竞技赛事+娱乐赛事的赛事体系，实现赛事从内部服务属性到品牌化、商业化属性的转变。
        盈利预测
        不考虑并购、资产转让或者股权转让等非经常性损益，我们预测：2018-2019  年公司营业收入分别为  3.43、5.30  亿元，对应归母净利润  4543、8544  万元。
        风险提示
        市场扩张不达预期风险、体育专业人才不足风险、场馆不能持续经营风险。