广证恒生-树业环保-430462-新周期，新技术，新业务，公司未来多点开花可期-181109

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        【公司基本情况：产品结构优化升级，业绩稳步增长】
        公司是一家集产品研发、生产、销售为一体的国家级高新技术企业，主要从事薄膜业务和包装业务，薄膜业务为双向拉伸聚酯薄膜（BOPET）业务，包装业务以环保袋和快递袋为主。公司作为新三板创新层挂牌企业，近年随着公司产品逐渐向高附加值功能性薄膜侧重，公司业绩稳步增长。2015-2017  年公司营业收入和净利润分别以15.03%、23.49%的年均复合增长率持续增加，其中高附加值功能性薄膜收入在当年营业收入中的占比分别为20.13%、33.86%和37.91%，未来有望拉动公司收入及毛利率的增长。
        【新周期：聚脂薄膜行业触底反弹，业绩弹性大】
        BOPET  下游主要用于食品药品等塑料包装领域，需求年均增速10%左右。2012  年至今行业持续亏损，一度导致行业龙头（产能30  万吨）破产。2015  年起基本没有新增产能，新增产能建设周期2  年，行业景气将持续复苏。2017  年行业整体开工率75%左右，扣除功能膜部分无效产能，包装膜设备基本满负荷开工。行业盈利开始逐渐改善，聚脂薄膜与聚酯切片逐渐增大，为2016  年以来最高水平。行业前十大公司份额超过50%，集中度高，涨价能力更强。
        【新技术：“膜到膜”回收技术突破，奠定未来高速发展基石】
        树业环保为国内首家突破“膜到膜”回收技术的企业。“膜到膜”回收技术通过回收废旧聚酯来生产新膜，能在保质的同时降低成本，大幅提高公司的毛利。潮汕地区聚酯薄膜、聚酯片材的需求量巨大。华南珠三角玩具、食品包装企业众多，年废料产量巨大。树业环保凭借废料薄膜的回收技术，有望沟通两者市场，打造闭环商业模式。
        【新业务：进军可降解快递袋新蓝海，或将成为公司新的业绩增长点】
        2017  年我国快递行业市场规模达6000  亿元，同比增长超50%。树业环保引入快递公司战略投资者，抢先布局可降解快递袋产业链。可降解快递袋市场空间广阔且同行公司数量不多，树业环保在技术上和客户资源上都有先发优势，未来市场份额和盈利能力较为乐观。
        【盈利预测】根据公司现有业务情况，测算公司18-20  年EPS  分别为0.38  元、0.55和0.75  元，对应PE  分别为9.35、6.39  和4.72  倍，其预测PB  已低于0.8  倍。
        【风险提示】：项目投产不及预期的风险，可降解快递袋普及不及预期的风险