广证恒生-宁德时代-300750-三季度业绩突显规模优势，有望成为全球锂电龙头-181025

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        事件：
        2018  年  10  月  25  日公司公布  2018  年三季度报告，前三季度营业收入为  191.36  亿元，同比增长  59.85%；扣非归母净利润为  19.85  亿元，同比增长  88.71%；其中第三季度营业收入为  97.76  亿元，同比增长  72.23%；扣非归母净利润为  12.88  亿元，同比增长  137.92%。公司三季度业绩接近预告上限。
        点评：
        三季度业绩超预期，规模优势突显
        三四季度是动力电池行业旺季，公司  Q3  营业收入与扣非归母净利润环比分别增长  73.12%和  200.70%，公司  Q3  毛利率为  31.27%，环比增加  0.96pct，扣非归母净利润的环比增速超过收入体现的是公司规模效应。Q3  三项费用（含研发）10.81亿元，与Q2基本持平，但收入大幅增长摊薄三项费用，Q3三费占收入比仅11.05%，较  Q2  下降  7.19pct，从而使得公司  Q3  净利率环比提升  5.45pct  至  16.08%，公司作为动力锂电池龙头，旺季到来时的规模优势体现的淋漓尽致。
        市占率再进一步，应收与现金流改善
        三季度公司锂电池装机量  5.3GW，根据  GGII  数据，公司三季度动力电池出货量约  7.2GW，出货量继续排名国内第一，其中三元出货量  4.5GW，铁锂出货量2.7GW，由三季度锂电池市场价测算，公司实际出货量应超出  7.2GW，市占率提升至约  40%。三季报预收款项大幅增加至  17.04  亿，预计与宝马签署长期合作协议有关，收入大幅增长同时应收增长有限，使得应收周转天数下降  30  天；三季度经营活动现金流净额  45.45  亿元，超过净利润近  30  亿元，现金流改善明显。
        具备全球化竞争力锂电龙头已初具规模
        深厚的技术积累与不断的研发投入，已经使公司在国内独领风骚。公司  7  月  9日与德国图林根州政府签署投资协议，将在该州投资  2.4  亿欧元建立电池生产基地和研发中心，供应宝马、奔驰、大众等欧洲车企巨头；7  月  19  日与广汽合作成立合资公司，计划由合资公司向广汽供应动力电池与模组；7  月  26  日与华晨宝马签署战略合作协议协议，华晨宝马购买产线定点供应，并有可能后续参与公司股权投资；公司在国内以及全球化竞争中又进一步，未来有望成为全球锂电龙头。
        盈利预测与估值:
        根据公司现有业务，我们测算公司  18-20  年  EPS  分别为  1.75/2.22/2.62  元，对应46/37/31  倍  PE，维持公司“谨慎推荐”评级。
        风险提示：新建产能建设不及预期，电池价格与上游原材料价格波动风险，新能源补贴政策出现重大调整。