广证恒生-华帝股份-002035-三季度收入增速放缓，盈利能力持续提升-181026

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        事件：
        公司公布了  2018  年三季报：2018  年前三季度公司营业收入为  46.5  亿元，同比增长  13.8%，扣非后归母净利润为  4.3  亿元，同比增长  41.9%。
        点评：
        第三季度收入增速放缓，华帝品牌仍保持较高增长
        2018Q3  实现营业收入同比增长  7.0%，收入较前两季度放缓。我们分拆来看，（1）母公司（华帝品牌）2018Q3  收入为  11.9  亿元，同比增长  11.7%，增速较Q2  提升，表明公司高端化战略和品牌宣传发挥作用；另外，公司积极拓展燃热业务，对收入也有较大拉升。（2）子公司收入主体是百得品牌，收入增速有较大下滑，反映中端品牌受地产后周期影响明显。（3）报告期内公司着手解决京津冀区域终端断供的问题，和世界杯“夺冠退全款”纠纷事件，对公司正常经营有不利影响。由于京津冀业务占公司收入  2.8%，并不影响公司整体经营。
        产品结构升级、电商渠道快速增长，公司盈利能力仍在提升
        2018  年前三季度，公司毛利率  46.4%，同比提升  2.2pct，净利率  9.8%，同比提升  1.8pct。公司盈利能力提升的原因：1、公司加大较高盈利的高端产品占比，2018  年前三季度公司烟、灶、热水器均价分别同比提升  5.3、7.2、12.3pct，高于行业增幅  4.6、5.2、7.3pct。2、公司持续加大高毛利的电商渠道投入。我们认为，公司未来仍会加大品牌宣传和高端产品的占比，以及制造端提效，未来盈利能力还有提升空间。
        2018  年限制性股票激励计划考核目标体现公司对未来的信心
        2018  年  9  月  8  日，公司向  133  名激励对象首次授予限制性股票  908    万股，授予价格为  6.81    元/股，解锁业绩考核目标以  2017  年业绩为基数  2018-2020    年收入增长分别不低于  15%、36%、60%；扣非后净利润增长分别不低于  30%、69%、111%，考核目标体现公司对未来的信心。
        盈利预测与估值
        我们预计  2018、2019、2020  年公司的净利润增速分别为  30.2%、31.0%、21.2%，EPS  分别为  0.76、1.00、1.21  元，对应  11.6、8.8、7.3  倍  PE。考虑到目前市场悲观情绪，我们按照  2018  年  EPS  的  15  倍估算，合理股价为  11.4  元，相较于20180826  的股价  8.79  元有  30%的涨幅空间，维持公司“强烈推荐”的评级。
        风险提示：终端需求不及预期，经销商库存压力大。