广证恒生-亿纬锂能-300014-全年业绩略超预期，锂电池业务拐点来临-181127

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        事件：
        2018  年11  月26  日公司公布2018  年业绩预告，全年归母净利润5.36  -  5.85  亿元亿元，同比增长33  -  45%；其中Q4  归母净利润1.58  -  2.06  亿元，同比增长97  -  157%。
        点评：
        电子雾化器与锂原电池支撑扣非净利润4.61-5.10  亿元，同比增长68-86%：
        2018  年总计非经常性损益影响约7  千万至8  千万元（三季度出售子公司麦克韦尔股权获得投资收益约5  千万元），取中间数7.5  千万元，全年扣非后归母净利润约4.61  –  5.10  亿元，同比增长68  –  86%，略超我们预期。具体来看子公司麦克韦尔电子雾化器业务爆发式增长，贡献投资收益约2.3-2.5  亿元，锂原电池持续安防、定位和智能交通等需求、保持稳定增长，预计贡献净利润约2.0  -  2.2  亿元，公司消费电池下游市场为智能穿戴设备与电子雾化器，需求旺盛，并表金能电池已实现扭亏，预计全年可实现净利润约0.3  -  0.4  亿元。
        动力与储能锂电池规模效应逐渐显现，业绩拐点已经来临：
        公司圆柱三元电池获得动力工具客户TTI  认证，下半年已批量供货，惠州圆柱产线处于满产状态，荆门圆柱产线也完成准备工作形成出货，其他客户如小牛，ninebot  和格力博等订单充足，保证明年圆柱电池继续放量增长；方形铁锂电池客车客户金龙汽车等，四季度抢装明显，根据起点锂电数据，公司10  月份单月装机量115MW，1-10  月份装机647MW，客车装机量仅次于CATL  与比亚迪，位于行业第三名，同时公司已与华为签订通信储能长单，中标平高集团等电力储能订单，储能业务进入收获期，铁锂电池明年也将快速增长；随着出货量的增长公司规模效应正逐渐体现，上半年计提大比例研发费用的影响将在下半年减弱，动力与储能锂电池业务业绩拐点来临，全年将实现盈亏平衡，明年有望获得正收益。
        软包三元电池定位高端乘用车，客户结构优化资产负债表迎来改善
        公司软包三元产线与韩国SKI  深度合作，于今年8  月与戴姆勒签订长期供货协议，已开始供应，同时有多家海内外一流乘用车客户与公司接洽。受益于下游消费类客户增加，低端动力客户减少，公司二季度以来经营现金流持续改善，应收规模也控制得当，预计明年公司定增发行后负债率也将减小，资产负债表迎来改善。
        盈利预测与估值:
        不考虑定增发行与股权转让收益，预测公司18-20  年EPS  分别为0.58/0.79/1.03元，对应22/16/12  倍PE，维持公司“强烈推荐”评级，27  倍PE，目标价15.80。
        风险提示：新产能建设与客户认证不及预期，电池价格与上游原材料价格波动风险，新能源补贴政策出现重大调整，电子雾化器受贸易战影响订单减少。