广证恒生-开立医疗-300633-18年净利润33%高增长基本符合预期，看好高端彩超放量及优质储备品线-190226

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        事件：
        2019  年  2  月  26  日，公司发布  2018  年业绩快报：全年实现营收  12.31  亿元，同比增长  24.44%；实现归母净利润  2.52  亿元，同比增长  32.72%。
        点评：
        彩超紧抓“市场普及+更新换代”机会，收入增速超  20%：
        公司  2018  年营收实现  24.44%的增长，其中核心业务彩超产品持续放量收入增速超  20%：①彩超国产化率不足  20%，公司在更新换代中寻觅存量市场的进口替代机会，推出  S50、P50、X5  等多款高端彩超新品并已逐步获得市场认可，80%以上的三级医院客户装机。②分级诊疗政策刺激基层市场的增量需求，公司对此推出针对不同客户群体的系列产品，覆盖各级医院及基层医疗机构，国内每年彩超装机量超过  2000  台。
        内窥镜处于高速增长期，预计收入增速在  60-80%
        内窥镜壁垒极高，硬镜市场国产化率不足  15%，软镜国产化率不到  2%。公司推出国内首台全高清电子内窥镜系统  HD-500，打破了外资品牌在消化内镜领域的垄断局面。与此同时，推出  2K  全高清硬镜摄像系统、收购威尔逊拓展镜下治疗器具领域，实现“软镜+硬镜+治疗器具”三位一体全面布局，发挥更大的协同效应。
        研发投入加大，超声内窥镜、血管内超声、血液细胞仪系列产品梯队蓄势待发：
        2018  年公司研发投入超  2  亿，持续的创新研发是后续产品梯队的力量源泉：（1）成功研制国产第一台环扫超声内镜  EG-UR5，预计今年底或明年初上市。（2）突破超高频微型体内超声换能器等技术难题，血管内超声产品已进入优先审批阶段。（3）以五分类血液细胞分析仪为起点，切入增速高达  20%的  IVD  领域。
        盈利预测与估值：
        根据公司现有业务情况，我们测算公司  18-20  年  EPS  分别为  0.63、0.81、1.03元，当前股价对应  50、39、31  倍  PE。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：产品价格下降风险、贸易摩擦影响出口业务的风险、研发进度不及预期风险、分级诊疗推进不及预期的风险、医疗事故风险。