广证恒生-卓越教育集团-3978.HK-营收增长29%，持续深耕大湾区产能扩张提速-190314

《广证恒生-卓越教育集团-3978.HK-营收增长29%，持续深耕大湾区产能扩张提速-190314（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《广证恒生-卓越教育集团-3978.HK-营收增长29%，持续深耕大湾区产能扩张提速-190314（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        卓越教育集团（03978.HK）3  月12  日发布2018  年财报（2018  年1  月1  日—2018  年12  月31  日）。报告期内，公司实现营收14.73  亿元，同比增长29.08%；净利润7397.1  万元，同比增长12.4%。
        点评：
        扩张加速助力营收加速增长29%，成本增加致毛利率下降1.7pct
        （1）收入方面，公司2018  年实现营收14.73  亿元，同比增长29.08%，主要来自招生人数、辅导课时和每小时收费增加。业务拆分来看，优学项目是收入的核心来源，占总营收88.34%（其中小班50.91%，个性化辅导37.43%）；英才项目占比2.68%，但营收增速最高（+48.03%  YoY）。（2）成本费用方面，2018  年公司的销售费用率为8.85%（+0.52pct），主要来自业务扩张产生的费用，但仍保持在相对低位。研发费用率11.59%（-0.68pct），公司为支持业务持续发展加码研发投入，研发人员薪酬上升。由于股权激励费用减少的抵消作用，管理费用率降低2.97pct  至12.61%。（3）利润方面，公司2018  年毛利率为40.58%（-1.70pct），主要系公司培训中心扩张带来的营业成本增加。净利润为7397.1  万元，同比增长12.40%。净利率为5.02%（-0.74pct）。除上述原因外，主要来自公司发生上市开支4170  万元（2017  年520  万元）。更能反映企业真实经营情况的调整后净利润则为1.21  亿元，同比增长8.23%。
        深耕大湾区产能扩张加速，产品丰富优化策略下学生留存率提升
      （1）产能扩张加速，深耕大湾区抓住发展机遇。2018  年公司新开设60  个培训中心，同比增速为34%，其中54  个位于大湾区主要城市，包括广州、佛山、深圳、东莞、中山及珠海。到2020  年底，公司计划在华南以及全国其他地方的若干主要城市开设约150  间新培训中心。（2）产品持续丰富优化助力招生人数稳健增长，学生粘性提升。公司专注“强语文”战略，并重点优化一对三课程、开拓艺考生培训市场。2018  年招生约59  万人次，同比增加18.55%；优学项目学生保有率稳步提升（84.2%，+9.2pct），满班率65%。（3）强研发铸就精细化管理系统，积极探索在线教育。公司计划升级IT  平台，实现精细化管理和个性化教学，从而提升运营效率、支撑业务可持续发展；增加在线教育团队建设、技术、产品、推广等方面投入，有助于寻找新的业绩增长点。
        2018  年来K12  课外教培行业的监管政策频出，专项治理持续推进。我们认为短期内将阶段性上升行业整体经营成本，长期来看有助于市场规范发展，利好卓越教育等头部企业。
        盈利预测及估值
        预计卓越教育2019-2020  年营收分别为18.79/23.15  亿，调整后净利润为1.71/2.31  亿元，根据最新的收盘价，对应PE  分别为13.9x，10.3x。对比同行业其他K12  课外教育公司，当前估值处于较低水平。我们给予公司2019  年16  倍PE，目标价由2.95  港元上调至3.76  港元，对应当前股价有15.4%上涨空间，维持强烈推荐评级。
        风险提示：政策风险；扩张不达预期风险；