广证恒生-东阳光药-1558.HK-受益核心品种放量业绩45%高增长，营销网络平台搭建逐步完善-190325

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        事件：
        2019  年3  月22  日，公司公告2018  年年报，2018  年营收25.1  亿，同比增长56.75%；净利润9.42  亿，同比增长45.66%。基本每股收益为2.09  元，同步去年增长46.2%。
        观点：
        受益于核心品种可威、尔同舒高增长，公司2018  年业绩实现高速增长。
        得益于公司核心品种可威（奥司他韦）销售额达22.47  亿，同比增长60.4%；尔同舒（苯溴马隆）销售额达0.99  亿，同比增长149%，公司2018  年营收增长56.75%，业绩实现45.66%增长。奥司他韦2018  年纳入国家基本药物目录（2018年版）且首家通过仿制药一致性评价。
        销售网络平台搭建逐步完善，基层和OTC  渠道进一步渗透，内分泌/代谢全自营团队建设初见成效
        公司持续搭建完善网络，逐步建起纵横结合的四大销售团队：1）针对等级医院的自营销售团队，主要针对类类似于可威的专利平台；2）等级医院的精细化招商销售团队，主要是针对通过一致性评价的仿制药品种；3）基层医院的全科线销售团队，针对以全科医生为主的基础医疗机构的基层销售队伍；4）OTC  销售队伍，针对零售药店市场的销售网络平台。四种销售模式并行全面覆盖医疗机构市场，销售团队人数达到2690  人。可威覆盖二级、三级医院数量分别达7828  家和5494  家；基层和OTC  市场渠道拓展取得显著成效，可威已经覆盖基层医疗机构达46150  家，覆盖药房10  万家。2017  年尔同舒销售转换为全自营模式，2018  年已经搭建260  人得专业内分泌、代谢病领域团队，集中在高尿酸血症的学术推广。
        毛利率84.11%同比提升1.62  百分点，由于销售费用率和管理费用率略有提升，净利率37.54%同比去年略有降低
        由于公司为后续在研产品上市做准备，2018  年大幅扩充建设销售团队，公司的销售费用率26.04%，同比去年提升2.81  个百分点，且胰岛素等研发项目的费用计提，公司管理费用率15.31%，同比去年提升3.26  个百分点，公司净利率37.54%相比2017  年的39.1%略有降低。
        研发端：丙肝药及胰岛素系列产品陆续于2019-2021  年陆续上市
        丙肝药磷酸依米他韦联用索非布韦已经处于三期临床试验，预计2019  年末可获批上市；与太景合作研发的依米他韦联用伏拉瑞韦，正处于二期临床试验，目前临床数据显示有效性及安全性良好，进入三期试验准备阶段，预计2020年有望获批上市。公司正开发三种胰岛素原料药，以及对应的多种胰岛素制剂，其中二代重组胰岛素注射液已经申报生产，2019  年初有望获批上市；甘精胰岛素注射液已完成三期临床试验全部入组，精蛋白重组人胰岛素（预混30R）已经处于三期临床阶段，有望2020  年底获批上市，门冬胰岛素有望2021  年上市。
        盈利预测与估值
        根据公司现有业务情况，考虑2019  年初流感高发和公司产品线较大丰富的情况，我们预测2019-2020  年的业绩增速维持30%、27%。因此我们测算公司18-20年EPS  分别为2.08  元、2.7  元、3.4  元，对应15、11、9  倍PE。继续维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：公司营销推广低于预期，国家政策变化风险。