广证恒生-星宇股份-601799-全年业绩逆势增长，毛利率、净利率再创新高-190330

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        事件：
        公司近日发布  2018  年年报。2018  年全年营业收入为  50.74  亿元，同比增长  19.24%；归母净利润为  6.11  亿元，同比增长  29.91%；扣非净利润  5.44  亿元，同比增长  33.49%。基本每股收益为  2.21  元。销售毛利率  22.56%，销售净利率  11.99%。
        点评：
        全年营收稳步提升，Q4  毛利率与净利率创近三年新高。2018  年收入/归母/扣非净利润增速分别为  19.24%、29.91%、33.49%，全年销售毛利率/净利率分别为  22.56%、11.99%，其中毛利率为  2016  年以来的新高，净利率为  2015  年以来的新高。分季度看，Q3/Q4  实现营业总收入分别为  12.74  亿元、13.50  亿元。2018Q4    国内汽车产量同比下降  16.2%，公司  Q4  收入同比增长  8.15%，跑赢行业  24  个百分点。Q4销售毛利率高达  25.86%，同比提升  5.31pct，环比提升  5.04pct，创下  2015  年以来单季度毛利率新高。我们认为在车市总体低迷背景下，公司逆势增长，说明公司把握  LED  车灯渗透机遇，优化产品结构，扩大客户覆盖，市场竞争力加强，规模效应显著。
        规模经济优势继续显现，全年费用率同比下降  0.87pct。2018  年公司费用率  9.03%，相比去年的  9.9%下降  0.87pct，体现了规模经济优势下良好的成本控制能力。其中销售费用率  2.85%，管理费用率（含研发费用）6.14%，财务费用率  0.03%，销售费用同比增长  15.20%，管理费用同比增长  19.77%。Q4  期间费用率  10.55%，其中销售费用率  3.38%，同比增长  61.8%。销售费用与管理费用的增加，主要来源于职工薪酬的增加，销售职工薪酬从去年的  1211  万增加至今年的  1929  万，管理职工薪酬从  5960  万上升至今年的  7095  万，研发职工薪酬从  8763  万上升至今年的  9301万，增幅分别为  59%、19%与  6%。我们认为公司在逐步提高职工薪酬，吸引高素质科技人才的同时，能够充分发挥规模经济优势，控成本增利润，提效率增效益。
        研发持续投入，加强新技术开发应用。2018  年公司研发费用总额  1.81  亿元，相比上一年度的  1.79  亿元略微增加。研发费用占营业收入比重  3.57%，相比去年的4.21%有所下降。全年研发成功的项目包括：像素式前照灯、NDAS  智能前照灯、LIN/CAN  控制  RGB  氛围灯、低成本双光  LED  透镜组件等。汽车电子和照明研发中心项目已开工建设。公司积极推进汽车电子与照明研发中心建设，搭建汽车电子研发综合平台，完善软硬件设施，加快高素质研发人才的引进和培养，着力推进在前沿车灯技术、传感器技术等方向的研发进程。
        新增日系  LED  大灯项目，产能布局同步推进。公司全年承接车灯新项目  73  个，其中下半年新承接  38  个；批产车灯新项目  102  个，其中下半年新批产  55  个。2018年公司已批产大众探歌、宝来  LED  大灯等项目，2019  年公司将批产大众速腾、迈腾  LED  大灯、丰田新卡罗拉、日产轩逸  LED  大灯等项目。公司持续加强产能布局，提升智能制造，其中佛山工厂一期已建成投产，二期项目处于建设中，预计  2019年第二季度竣工。星宇智能制造产业园项目已启动，智能制造产业园一期项目预计于  2019  年完工。
        盈利预测与估值：维持强烈推荐评级。预计  19/20/21  年全年营业收入分别为61.08，71.64，82.83  亿元，归母净利润分别为  7.71、9.43、11.4  亿元，EPS  分别为  2.79、3.42、4.13  元，对应目前股价的  PE  分别为  21、17、14  倍。维持目标价  65  元，相当于  19  年的  23  倍  PE。
        风险提示：客户年降压力；LED  大灯良率提升低于预期；原材料价格上涨影响毛利率。