广证恒生-新高教集团-2001.HK-业绩点评：FY2018营收+35.51%符合预期，计提减值拨备致净利承压-190404

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        事件：
        新高教（2001.HK）3  月  31  日发布  2018  年财报。报告期内，公司实现营收  5.61亿元，同比增长  35.51%；对应净利润  2.54  亿元，同比增长  8.98%。
        点评：
        学生人数大增助力营收增长  35.51%，计提减值拨备致净利率有所承压
        （1）收入方面，2018  年公司实现营收  5.61  亿元（+35.51%），主要系云南及贵州学校在校生人数小幅增长  13.7%、生均住宿费涨幅  9.9%，及新并表学校影响。报告期内公司实现学费收入  5.13  亿元（+34.62%）；学费收入占营收比重达  91.28%，近三年来占比均超过  90%。新并表河南学校、东北学校分别贡献营收  4756.5  万元、1962.3  万元。（2）成本费用方面，报告期内营业成本显著增长  47.15%，毛利率下滑  3.94pct  至  51.01%，主要系集团加大对云南学校、贵州学校教学投入及新并表两所学校的影响；销售费用率为  0.97%（+0.09pct），基本保持稳定且连续处于可比公司中的最低位；管理费用率明显下降至  9.56%（-4.48pct），主要系公司上市费用影响消除；公司财务费用率增加至  13.89%（+4.34pct），主要系新增贷款以开展收购新学校使得借款利息支出较多。（3）利润方面，公司实现净利润  2.54  亿元（+8.98%）。受毛利率下滑及计提减值拨备影响，净利率下滑  11.07pct  至  45.29%，剔除减值拨备及其余非经营性损益，经调整后净利率为  50.9%（-5.64pct）。
        扩容持续推进，积极推进外延并购，扩大市场渗透率
        （1）扩容计划有序推进，内生增长稳健。河南学校正新建智慧园校区，该项目总建筑面积约  68  万平方米，预计  3  至  5  年分阶段完成。云南省教育厅批准云南学校「十三五」期间在校生規模扩大到  44,000  人，新高教学额充足。2018  年新高教在校生人数内生增长平均约  15.0%；平均学费为  9937  元,增长空间巨大。（2）两所学校完成并购  ，“自建+并购”布局资源稀缺地区。公司完成河南学校、东北学校和广西学校收购并积极推进华中学校并购事宜，与兰州理工大学联合举办的甘肃学院建设有序进行，预计  2019  年投入使用，具备本科招生资格。从资金来看，公司目前在手现金  3.5  亿，同时正积极推进现金储备，于近期达成一笔五年期  3亿的贷款并获得  2  亿美元发债额度的批文，为后续并购业务推进提供保障。
        盈利预测：不考虑并购中学校及合作举办的甘肃学院对业绩的影响及其余非经常性损益，我们预计  2019-2020  年公司营业收入分别为  9.63/11.12  亿，同比增长71.57%/15.48%；净利润分别为  3.60/4.34  亿元，同比增长  41.55%/20.51%。
        风险提示：政策推进的不确定性、并购扩张不达预期