中信证券-晨会-210907

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▍海外中资股专题—2021年中报总结（上）：上游亮眼，赛道分化海外策略｜海外上市中国公司的2021年中报业绩披露接近尾声，MSCIChina的730只成分股中，共708家上市公司披露中报。

2021年上半年MSCIChina整体营业收入和净利润增长22.8%/39.5%（较19年同期增长20.6%/9.4%），环比20H2+7.7%/13.0%。

其中金融板块上半年营业收入增长10.4%（较19H1+15.9%），净利润增长12.5%（较19H1-1.7%）；非金融板块营收同比+28.8%（较19H1+22.7%），净利润+109.7%（较19H1+29.9%）。

整体来看2021年上半年板块间分化进一步加剧，上游原材料、能源板块营收环比20H2增长10.5%/17.1%，反观下游医疗保健、可选消费以及科技板块上半年营收相较2020H2仅实现低个位数增长，分别达到3.5%/3.8%/2.6%。

中报季后，整体市场对传统经济板块中的材料、金融、运输和公用事业，“新经济”板块中的半导体、耐用消费品、消费电子等板块盈利预期有所上调。

▍债市启明系列20210907—为什么短债利率在上升？固定收益｜8月以来，债券市场短端收益率明显上行，从国债收益率、同业存单收益率以及跨月资金利率来看，市场对资金面的乐观情绪正在收敛。

我们认为当前市场对于资金面的担忧主要集中在四季度和跨年时点的流动性压力，其背后则是宽信用格局下地方债供给冲击、银行负债压力下同业存单净融资提升以及货币政策中性的逻辑。

对于资金面的三点担忧，短期内显然无法缓解，叠加我们从利差角度的对比分析，我们认为未来短端利率仍有5-10BP的调整空间。

在没有超预期利好出现的情况下，短债利率向上突破的可能性高于向下调整。

▍玻纤行业系列分析报告之三—从最新数据说开去，对玻纤行业需求的再验证建材&电力设备&新能源汽车｜本篇为我们玻纤行业系列报告的第三篇，分析粗纱行业近期库存及价格情况，重申当前行业处于景气上行期，强调行业的需求容纳力强，推荐中国巨石、中材科技、长海股份，建议关注山东玻纤。

▍非银行金融行业资产管理系列报告—主动权益公募，何以基业长青非银行金融｜相比美国，中国公募主动权益基金处于高速发展期，如何应对中国市场环境、塑造可持续的商业模式是基业长青的关键。

美国资本集团、富达和普信三家主动投资机构从二战至今，穿越牛熊，跌宕起伏，目前依旧生机勃发，如何建制度、造文化、积极求变，值得中国公募借鉴。

从阿尔法角度，建议关注持股头部公募基金或具备资管能力的券商，如广发证券、东方证券等。

▍海外中资股点评—半年度“南向港股通”名单公布生效海外策略｜9月6日，上交所及深交所正式公布半年度港股通股票调整名单，此次新纳入的15只股票集中在医疗、消费和科技等“新经济”板块，不乏时代天使、快手、奈雪的茶等市场关注度较高的公司，备受关注的首批双重主要上市公司小鹏汽车和理想汽车最快有望于明年2月初和3月中纳入港股通。

虽然7月以来监管层面的不确定性给港股市场带来冲击，但恒生指数接近“破净”，我们认为指数层面下跌空间有限，8月南向资金回流腾讯，同时聚集新能源相关细分赛道公司，如华润电力、东岳集团等获南向大幅增持。

此次调整后，“新经济”在恒指权重进一步提升（现在：46%vs2020年初：20%），预计将使得港股市场在“筑底”过程中配置性价比逐渐显现。